公用事业与环保行业周报:9月用电量增速环比降低,采暖季居民用气有保障

一周复盘

    本周A股小幅反弹,上证综指上涨1.90%,创业板指上涨1.06%。公用事业上涨2.51%,在28个SW一级板块中排名第13。细分子板块中,电力板块上涨2.00%,燃气板块上涨0.53%,环保工程及服务上涨3.99%,水务板块上涨3.97%。

    电力周观点:电量增速放缓,重视其逆周期属性。

    近日,国家能源局、国家统计局公布了2018年9月电量数据。9月全社会当月用电量5742亿千瓦时,同比增长8%,增速环比降低8个pct,主因为天气及假期等因素;自2018年8月以来,六大发电集团煤耗同比持续下滑,库存维持高位,我们预计随着供需结构改善,煤价有望回归至合理区间。

    我们认为,火电的逆周期属性及其投资机会并无变化。在2016-2018持续“补贴下游”的情况下,当前已走过基本面和估值底部,在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下,“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)已成为行业核心驱动力,现阶段经济向下概率越高,对于电力行业越为有利。

    燃气周观点:采暖季居民用气有保障,工业用气仍需进一步观察。

    日前,国家发改委举行10月份定时定主题新闻发布会,会上指出我国已落实天然气全年可供资源量2635亿方,形成储气能力约160亿方,居民用气可以全额保障。根据《中国天然气发展报告2018》数据,今年我国天然气预计表观消费量可达2710亿方左右,与供给相比仍有一定缺口,中石油、中海油、中石化在冬供期间将加大对北方地区的天然气供应,在居民用气优先保障的情况下,工业用气供需情况仍需进一步观察。

    当前,天然气消费高增速,油价上涨预期,旺季用气调峰压力直接利好上游标的及具有上游资源的城燃标的。“油价”、“气荒”预期及防御属性依然是燃气板块配置的核心逻辑:油价方面,需要密切关注美国中期选举和伊朗局势的变化,短期虽有小幅下滑,但未来进一步上涨概率依然较大;气荒方面,今年我国大力提升天然气产供储销体系建设,且厄尔尼诺周期冬季极冷可能性较低,虽冬季依然会出现供需偏紧,但我们对不出现类似去年的“气荒”相对乐观;宏观经济方面预期偏弱,从配置角度,公用事业行业的防御属性会已有所体现。

    环保周观点:减法是主旋律,政策边际利好有助于改善市场预期。

    污染防治攻坚战中,环保的“减法”要素措施依然不减,京津冀、长三角、汾渭平原等区域的各省市已先后出台打赢蓝天保卫战相关行动计划,其中限产或错峰生产的政策均有充分体现,在杜绝“一刀切”的同时增强了治理的自主和科学性。

    从当前金融政策看,去杠杆依然是未来两年的主旋律,而且从三季报也体现出去杠杆已经对环保公司的业绩产生一定负面影响,而市场也已经对当前宏观经济、金融监管及其对公司经营业绩的影响反映在了股价中。未来,我们认为,对于政策性行业、民营企业,国家会有一定的支持,未来政策边际上的利好是我们需要重视的方面:PPP出清完毕、减税、融资环境改善(如对环保、民企融资的定向支持)或2020年“水十条”考核等,将有助于提升市场风险偏好,从短、中期上可以对市场预期及情绪产生积极影响。

    投资建议:

    维持公用事业“增持”评级,火电方面首推盈利弹性较强的行业龙头华能国际、华电国际,建议关注华能国际(H)、华电国际(H);水电方面推荐国投电力、川投能源;燃气方面推荐拥有上游气源的城燃公司新天然气、深圳燃气。

    风险提示:

    来水低于预期,煤价大幅上涨,电力行业改革进展低于预期;输气、配气费率下行、购气成本提升,天然气改革进展慢于预期;环保政策执行力度低于预期的风险,PPP的政策、订单进度、财务状况风险等。