均胜电子三季报点评:期待安全业务继续整合

事件:公司1~3季度营收394.21亿元,受高田并表影响同比增长103.08%;归母净利润10.58亿元,同比增长19.28%,增速不及营收增速主要是2017年非经常损益较高导致基数较高;扣非净利润7.04亿元,同比大增47.12%,不及增收速度主要是由于新收购业务毛利率较低。公司1~3季度年毛利率15.65%,比去年同期降1.5%;净利润率3.1%,比去年同期降2.73%。

    观点:高田完整并表首季,毛利率有所回升w 2018三季度是公司收购高田以来的首个完整财季,营收同比增长超过100亿,主要是来自于原高田业务的贡献。我们评估二季度原高田的营收增长(参考公司79天的并表记录加以调整)也为100亿左右。考虑到三季度全球车市整体负增长,我们认为公司在把KSS和高田整合为均胜安全系统(JSS)后,业务的拓展已经有成效显现。

    公司三季度的毛利率环比均显著提升,主要原因是公司对高田与KSS业务的整合的效用已经开始显现,部分过剩产能开始得到处置以节省制造成本。同时我们认为公司与整车厂议价结束之后,与供应商的议价也对毛利率的提升有所贡献。

    继续看好KSS与高田的整合,JSS将成为汽车安全市场的强大一极:KSS主要面向欧美品牌整车,而高田在日系车型中表现突出,对二者的整合将一方面增强对下游的覆盖,扬长避短逐渐摈除高田之前破产对品牌的不利影响,另一方面发挥规模效应共享研发等资源,减少分摊的固定成本。在全球汽车行业增速放缓的前提下,公司的规模优势将更加明显。

    三季度销售费用偏高,管理的整合需要进一步观察w 公司三季度销售费用占营收的4%,环比大幅上行2.3%,在近年仅次于2017年四季度w 1~3季度JSS新获订单75亿美金,超过JSS全年营收;3季度新获订单25亿,符合预期w 三季度极端天气下的加急运输导致物流成本较高。同时JSS获取的大量订单耗费了一定成本。

    BMS业务发展顺利w 公开信息表明公司是宝马新能源的BMS独家供应商,同时向奔驰供应48V混动系统。三季度以来新能源车销量增长超出预期,我们认为公司将显著受益