钢铁板块2018年三季报综述:盈利再创新高,估值优势明显

2018年1-9月钢铁板块净利同比增长74%,PE(TTM)仅6.4倍。2018年1-9月,25家上市钢企合计归母净利润781亿元,同比增长74%;合计扣非净利润745亿元,同比增长69%;平均毛利率为15.8%,平均净利率为7.2%,平均ROE为12.7%,平均ROIC为7.1%。钢铁板块当前的平均PE(TTM)仅为6.4倍,估值水平整体偏低,其中最低的是华菱钢铁(3.3倍)、新钢股份(3.3倍)、南钢股份(3.7倍)。

    2018Q3钢铁板块单季扣非归母净利润环比增长10%,再创历史新高。2018Q3单季度,25家上市钢企合计归母净利润286亿元,环比增长约3%;合计扣非归母净利润282.88亿元,环比增长9.6%,再创历史最佳;平均单季度ROE为4.7%;平均净利率为7.4%,其中方大特钢、三钢闽光净利率最高。

    2018Q3钢铁板块所得税率为17.7%,环比小幅下降。2018Q3单季度,25家上市钢企加权平均所得税率为17.7%,环比2018Q2小幅下降0.4个百分点,其中有11家上市钢企的所得税率已达到24%以上,其他钢企后期所得税率有可能会逐步提升,对净利润构成一定影响。

    2018Q3期末钢铁板块资产负债率降至59%,PB仅为1.17倍。2018Q3期末,25家上市钢企的资产负债率为59.1%,比2018Q2期末下降了1.6个百分点,比2017年末下降了3.1个百分点。目前钢铁板块的市净率PB为1.17倍,整体偏低,其中最低的是河钢股份(0.68倍)、本钢板材(0.74倍)、首钢股份(0.82倍)。

    2018Q3经营净现金流显著增长,资本支出下降提振FCF。2018Q3单季度,全部25家上市钢企合计经营净现金流为727亿元,环比2018Q2显著增长24%,其中最高是宝钢股份、本钢板材、鞍钢股份。2018Q3单季度,25家上市钢企合计自由现金流(FCF)为585亿元,环比显著增长34.5%,钢铁行业的资本支出整体有所下降。

    秋冬季限产有望支撑板块2018Q4盈利,维持“增持”评级。展望2018Q4,我们预期秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位。京津冀、汾渭平原、长三角等地都可能执行严格环保限产,且今年添加废钢对冲炼铁受限的效应将有所减弱,环保限产对供给的影响有望更大。当前钢铁板块PE及PB估值水平都偏低,具有一定的超额收益机会,我们维持钢铁行业“增持”评级。

    风险提示:环保限产执行效果不及预期;下游行业需求不及预期;大盘波动风险等。