上汽集团三季报点评:业绩稳定增长,新车周期可期

事件:

    公司发布2018年三季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入6747.4亿元,比上年同期增长10.97%;归属于母公司的净利润276.7亿元,同比增长12.3%,基本每股收益2.369元,同比增长11.64%。三季度单季实现营业收入2098.9亿元,同比增速-0.83%,实现归母净利润86.9亿元,同比增长0.12%。

    主要观点:

    行业下行周期,三季度销量下滑导致业绩增速放缓。汽车行业处于下行周期,7-9月份销量连续3个月下滑,受行业周期影响,上汽集团三季度单季销量同比下滑1.23%。公司前三季度实现营收6747.4亿元,同比增长10.97%;归属于母公司的净利润276.7亿元,同比增长12.3%;三季度单季实现营业收入2098.9亿元,同比增速-0.83%,实现归母净利润86.9亿元,同比增长0.12%。公司业绩增速放缓。

    上汽大众强产品周期。2018年为上汽大众产品大年,不完全统计将有10款新车上市,进入强产品周期。下半年紧凑型SUV-Tharu上市,将承接老途观市场;小型SUV T-Cross发布,将预计19年上市,将在中低端SUV市场与自主品牌展开竞争,我们认为随着多款SUV上市,上未来上汽大众SUV销量占比将大幅提高,带动销量增长。另外上汽大众主力车型帕萨特、凌渡、Polo和明锐等将迎来换代,换代后将对销量有小幅提升。我们认为新车上市放量后,2019年上汽大众将凭借强产品周期保持国内乘用车市场领

    先地位。

    上汽通用三缸机影响已消除,期待19年产品周期。上汽通用上半年受三缸机影响,畅销车型英朗销量大幅下滑,从7月份开始,英朗销量逐渐开始恢复,三缸机得到了消费者认可。2018年上汽通用推出新车较少,2019年进入产品大年,将有9款新车上市,包括凯迪拉克引进的全新车型CTS等、雪佛兰品牌的全新SUV以及别克品牌车型换代等,我们预计2019-2020年上汽通用销量将有较大的提升。

    自主品牌上汽乘用车逆势高增长。三季度汽车行业销量大幅下滑的情况下,上汽乘用车单季度销量同比增长17.5%,前三季度销量累计增长40.9%,自主品牌的产品竞争力逐渐提高,且上汽集团新能源汽车月销量已经超过1万辆,其中以上汽乘用车为主。随着i5等车型的上市,上汽乘用车凭借互联网汽车、新能源汽车的先发优势,未来销量有望保持较高的增速。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年实现营业收入分别为9648.3亿元、10478.7亿元和11327.1亿元;归母净利润分别为376.3亿元、409.3亿元和440.4亿元;EPS分别为3.22元、3.5元和3.77元,对应PE分别为8.4X、7.7X和7.3X。行业增速下移,考虑到公司的龙头优势和产品竞争力,我们认为公司销量和业绩将保持超越行业的增速,维持“推荐”评级。

    风险提示:新车销量不及预期;终端优惠导致利润空间下降。