元成股份2018三季报点评:订单充沛、推进无虞,业绩增长、结构优化

事件:

    公司于2018.10.30发布2018三季报。2018年前三季度公司实现营业收入7.78亿元,同比增加52.65%;实现归母净利润0.85亿元,同比增加55.52%;实现扣非归母净利润0.84亿,同比增加56.65%。其中Q3实现营业收入3.19亿,同增48.91%;实现归母净利润0.35亿,同增44.37%。

    观点:

    上市加速拿单转型,高弹性业绩增长符合预期。公司于2017年3月IPO 后借势加快拿单、加速纵向一体化转型,2017累计新签订单17.1亿对应当期收入比约2倍,较上市前提升显著,进入2018以来拿单进一步加速,前三季度累计新签28.5亿,同比增长97%,对应当期收入比约3.7倍。当前在手PPP项目共计5个、投资额合计28.1亿,项目建设期均在2-3年,有力支撑未来业绩。我们认为公司PPP项目资本金累计静态投入仅2.2亿,分期认缴后剩余认缴额比例较低,相关项目有政府专项资金及当地银行长期贷款匹配,故资金端承压有限,且公司报告期末资产负债率63%,较业内标杆企业仍有较大空间。订单储备充裕、推进无虞,推动核心业务高速增长,2018年前三季度实现营收/归母分别同增 毛利率和期间费率均有提高,整体盈利水平稳中有升。前三季度毛利率25.57%,同增0.9个pct,销售/管理/财务费率为0.48%/9.54%/2.61%,分别变化0.48个/-1.75个/1.43个pct,合计期间费率12.63%,同增0.16个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包业务增多,提高工程毛利率,同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.48%,另外随着PPP/EPC 业务增加,垫资资金需求增加,贷款增加致财务费增加。净利率10.97%同增0.21个pct,稳中有升;

    收付现比同步下降,经营及投资现金流流出加大。前三季度付现比分别为44.89%/71.08%,分别同减22.3个/34.3个pct,经营现金流净流出1.71亿,同增17%,系工程项目施工阶段垫资所致。投资现金流净流出2.2亿,同增172%,主要系投资项目、购买写字楼及购买子公司所致。筹资现金流净额4.22亿,同增23%,系业务扩大,新增借款所致;

    结论:

    公司自IPO 以来加速拿单转型,订单储备充沛推动报告期内营收/归母分别实现同增53%/56%,且对未来业绩高增长形成有力支撑。业务结构优化致毛利率和整体盈利水平均有所提升,业务特征致经营及投资现金流流出加大。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为12.75亿元、18.5亿元和24.09亿元;每股收益分别为0.67元、0.9元和1.16元,对应PE 分别为14.6X、11X 和8.5X,维持“推荐”评级。

    风险提示:基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险