中南建设2018年三季报点评:业绩快速释放经营现金流大幅回正

事件:

    公司发布2018年三季报,1-9月,公司实现营业收入300亿元,同比增长57.7%,实现归母净利润12.7亿元,同比增长223.1%。地产业务上半年实现销售额1027亿元,同比增长64%,销售面积778万平方米,同比增长37%。新增规划建筑面积1314万平方米。

    观点:

    结算增加叠加毛利率提升 业绩延续优异表现报告期内,公司毛利率由去年同期的16.6%大幅上升至23.4%,毛利率提升趋势延续。受毛利率提升以及结算增加的共同影响,公司净利润率由上年的1.8%提升至5.2%,公司实现归母净利润12.7亿元,同比大幅增长223.1%,增速大幅高于收入增长。

    我们认为,公司以往房地产业务毛利率及净利润率水平均较低,对公司业绩形成一定压制。随着高毛利项目逐渐结转,预计公司净利润率将继续提升,叠加结算面积的高速增长,公司未来业绩可期。

    销售维持高增 未结资源质高量足2018年1-9月,公司地产业务实现销售额1027亿元,同比增长64%,销售面积778万平方米,同比增长37%。

    平均销售价格13197元/平方米,略高于上年水平。从趋势看,公司三季度销售额同比增速达111.2%,远高于上半年销售增速,销售加速趋势明显。

    报告期末,公司已售未结算金额达1054.2亿元,对前三季度房地产结算收入的覆盖率达到476%,同时,未结算资源的利润率水平预计不低于前三季度已结算项目。充足、高质量的已售未结算资源将有力支撑公司未来1到2年内业绩的高速增长。

    经营现金流继续大幅回正 三季度拿地节奏放缓公司前三季度新增项目91个,规划建筑面积1314万平方米,拿地销售面积比达到1.7,其中三季度新增项目11个,新增规划建筑面积176万平方米,拿地节奏有所放缓。我们认为,三季度公司拿地节奏的放缓反映出公司对未来的审慎判断,同时,较为丰富的土储资源可以保证公司未来1年以上的新开工需求。

    1-9月,公司经营活动产生的现金流量净额达到88亿元,大幅高于上年的-29.4亿元和上半年的14.6亿元,公司现金流相对以往更加充沛。同时,公司资产负债率下降0.6个百分点,剔除预收账款之后的资产负债率大幅下降9.7个百分点。公司的长短期偿债能力均显著提升。

    投资建议与评级:

    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为497亿元、812亿元和1101亿元,归母净利润分别为23.2亿元、39.5亿元和47.6亿元,每股收益分别为0.63元、1.07元和1.28元,对应PE 分别为8.6X、5X 和4.2X。

    维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    房地产市场整体大幅下行,公司负债率较高,公司结算进度不及预期。