利群股份三季报报点评:并购门店整合加速,协同效应下公司业绩增长可期

事件:

    10/29公司发布三季报称,前三季度公司营业收入82.96亿元,同比上升6.88%;实现净利润2.97亿元,同比上升8.38%。

    主要观点:

    1、乐天门店陆续重启,对营收的影响逐渐显露

    1-9月公司营业收入同比增6.88%;其中Q3实现营收26.72亿元,同比增11.57%。伴随乐天门店的整合工作逐步推进,公司8月和9月分别重启门店13家和5家,贡献营收1.63亿元。剔除该部分营收后,公司原门店实现营收81.33亿元,同比增4.78%;其中Q3营收25.09亿元,仍保持4.76%的增速。分业态来看,1-9月公司百货业营收同比增长9.6%,超市业营收增21.01%,家电下滑20.65%。

    2、三费高涨拖累净利表现,剔除新店后原门店经营提质

    经营提质,第三季度销售毛利率同比增加3.23pct 至22.74%,拉动前三季度的销售毛利率由1H18的21.94%提升0.26pct 至22.20%,同比提升1.84pct。

    新开店工作影响下,公司费用端持续承压。Q3的销售/管理/财务费用率分别提升2.81pct/2.09pct/0.29pct 至13.23%/5.82%/0.70%。大多数并购的乐天门店处于停业状态,对收入贡献较小但停业期间房租、人工等各项费用持续发生,拖累费用端表现,侵蚀公司利润。1-9月公司净利率增0.05pct 至3.58%,其中Q3净利率下滑2.13pct 至0.6%。三季度并表后并入原乐天门店亏损金额约6240万元,剔除该部分影响,原有门店1-9月实现净利润3.6亿元,同比上升31.1%。

    3、年内计划重启门店45家,协同效应下公司业绩可期

    四季度公司计划重启门店27家,截至目前已新开7家门店,重启完成后有望显著增厚公司的营收和毛利水平。同时,公司原胶东门店保持良好增长态势。我们认为原区域门店持续受益青岛地区消费力的强支撑,新开门店在公司供应链优势下坪效有望快速提升。公司有望在胶东半岛和华东地区形成规模优势,不断发挥区域协同效应。

    结论:

    考虑并购的影响,我们预计公司2018年每股收益(EPS)达到0.49元,2019年0.62元,2020年0.74元;

    对应当前收盘价的PE 依次为14.7、11.72和9.81倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:大盘下行风险、公司并购门店整合不及预期。