中航光电三季报点评:收入确认向好,四季度军品占比或提升

事件:公司发布三季报,2018年前三季度实现营收57.75亿元,同比增长28.34%;实现归属于上市公司股东净利润6.97亿元,同比增长10.75%,EPS为0.89元;我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应PE分别为30X、22X、16X。

    观点:1.收入确认改善明显,四季度军品收入占比或提升。

    2018年前三季度公司实现营收57.75亿元,同比增长28.34%,实现归属于上市公司股东净利润6.97亿元,同比增长10.75%。公司第三季度单季度实现营收21.90亿元,同比增长49.31%,而三季度单季度实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元,单季同比增长23.42%。公司三季度单季度营收同比增长明显,显示下游客户收入确认加速,而前三季度整体净利润增速慢于营收增速,我们认为主要原因有二,第一,产品结构变化和研发的新产品在部分领域尚未批产。我们判断前三季度毛利率较低的民品业务收入增速快于军品,而收入增量大多数来自于民品贡献;第二,期间费用增加较快。其中,销售费用同比增长51.69%,管理费用同比增长23.32%,而研发费用同比增长41.32%。考虑到军品订单增长和收入确认一般下半年开始加速,我们认为公司四季度净利润和营业收入的匹配度将显著改善。公司同时在三季报中预计2018年归属于上市公司股东净利润为8.25亿元(0.00%)至9.49亿元(+15%)。

    2.军品未来三年景气度有望抬升,新产品比例较高降价风险较小:我们认为,结合补偿性订单的落实和十三五后三年增量订单的放大,2018年合同和收入仍有望保持平稳较快增速。据我们草根调研各军工企业,军改对于各子行业影响或不尽相同,主站装备受军改影响较小。我们看好2018年航空、舰船、兵器等子行业继续保持高增长,而电子子行业或存在数量较多的补偿性订单。同时,我们认为公司在军品方面创新基因较强,具备独家供货权的新产品(单品附加值和毛利率较高)占比较高,未来下游产品放量毛利率仍有望保持高位。

    3.新能源汽车乘用车或取得较大增长,未来继续向集成化设备商转型:公司涉足新能源业务较早,自2013年起规模迅速扩展到超过6个亿,目前商用车单车价值量约为乘用车单车价值量的2-3倍,不过2017年从全行业来看,商用车数量萎缩较大,而乘用车增长较快。公司的主要优势在于除连接器以外的线缆组件和集成化产品占比较大,这些业务毛利率相对较高,占比或超过70%。我们判断,公司未来在新能源汽车方面的战略是继续向集成化设备商转型,同时乘用车方面向主流厂商渗透,积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。

    4.通讯业务18年有望保持平稳增速,未来或将充分受益于5G:公司深化与全球通讯龙头的业务合作,上半年公司光器件及光电设备产品营业收入同比增长42.93%,主要为公司通讯领域光器件及光电设备产品中标份额增加所致。公司通讯业务2014年达到高峰,随后业务保持平稳增长状态,2018年通讯领域仍处于4G向5G的过渡前期,预计2018年增速较为平稳。5G方面,公司的通讯连接器主要应用于无线分布基站和数据中心设备,客户主要为中兴、华为等我国通讯基站的核心供应商。同时公司也是国内首家拥有56Gbps高速连接器的高速互联解决方案的供应商,并获得国家扶持基金4620万元,随着项目的落成,公司有望实现生产56Gbps高速连接器1000万套的能力。我们认为通讯技术的快速发展促使通讯设备的更新换代以及现有设备的保养和维护将为通讯连接器市场释放一定的存量需求,此外5G建设高峰有望为公司通讯业务的发展提供新的增长空间。

    5.投资建议我们预测公司2018年~2020年EPS分别为1.36元、1.82元、2.45元,对应PE分别为30X、22X、16X,维持“强烈推荐”评级。

    6.风险提示空军装备列装速度不及预期;民品市场开拓差于预期。