苏宁易购:线上线下双线保靓丽高增长,物流金融引入资本,低线市场快速扩张

公司18Q1-3收入1730亿元(+31%),GMV 2348亿元(+42%)。单季度来看维持高增长:Q1-Q3收入同比增分别为33%、32%、29%。Q3单季度GMV+46%,扣非亏损2.6亿元,毛利率提升1.35pcts。线上GMV:Q1-3分别同比增82%\72%\62%;线下GMV:Q1-3分别同比增36%\2.3%\27%。Q3818大促期间月活同比+62%,期末注册会员数3.82亿(较年初3.45亿+11%)。

    本季度线下增速大幅加快。公司大力改造传统门店,同时快速开设小店(包括零售云加盟店、迪亚天天),低线市场开店迅猛。期末直营店2408家、零售云加盟店1453家,小店1744家。公司将苏宁小店65%股权转让给关联公司,10月20日起不再并表,减少对上市公司的业绩压力(2018M1-7小店亏损3亿元)。

    物流和金融:近日苏宁金融引入53亿B轮融资,投前估值270亿。物流仓储设施仍快速扩张,目前仓库799万方、网点2.1万个。近日和深创投成立物流基金,Q4将转让部分物流仓储股权给基金运营,交易对价11.4亿并将在Q4产生8.63亿净利润。

    盈利预测:公司已经完成“全渠道新零售”转型。中期仍需保持高速扩张。线上营销推广投入大,同时线下加速下沉低线市场。公司四十多年深耕零售行业,高效、低成本地完成了战略布局。并通过表外运营、引入战投等方式降低了财务压力,费用端控制良好。预计公司2018-2020年收入端将保持40%的复合增速,利润率逐步回升到3%-3.5%的历史正常水平。预计2018-2020年分别实现归属净利润22亿、99亿、174亿或EPS为0.24元、1.06元、1.87元。当前估值对应2018年不到0.4x PS,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:线上投入过大、线下小店孵化效果不达预期,收入或者利润增速不达预期