中国中车:轨交装备全球龙头,受益铁路基建投资加码

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王华君,于文博 日期:2018-12-10

轨交装备行业投资机会:防御性+基建主题投资

    轨交装备投资机会近期主要取决于策略配置:防御性+基建主题投资。宏观经济面临压力,铁路基建投资加码预期上升,轨交装备景气向上,防御价值提升。

    中国中车:十年磨一剑,铸就全球轨交装备龙头

    中国中车是全球规模最大轨道交通装备供应商。2007-2016年间,中国中车全球高铁车辆市占率从28%提升至69%;盈利能力、研发投入均远超竞争对手。

    积极变化一:铁路基建投资加码,政策资金支持力度加大,轨交装备景气提升

    (1)轨道交通建设为重要的宏观经济对冲手段。2018年7月,国常会“积极财政”“稳增长”、中央政治局“补短板”,均为轨交建设加速提出要求。

    (2)“专项债”集中发行,有望为国家铁路建设及城轨地铁建设提供资金支持。

    (3)行业政策落地加速:“高铁开工加速”+“公转铁”+“城轨恢复审批”

    高铁开工加速:2018-2019年高铁拟新开工项目投资增速达13%、41%。“公转铁”:国务院提出到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,带来货车、机车大量需求。城轨恢复审批:2018年8月,吉林省长春市第三期城轨建设规划通过审核,暂停1年多的城轨项目审批重启。

    积极变化二:车辆需求向上:预计2018-2020年复合增速14%,动力集中式动车组、动车高级修、货车、机车有望成为增长主力

    (1)动车组:动车组招标有望回升至350列/年(不包括动力集中式);未来几年动力集中式新产品有望带来额外100列/年增量;动车5级修迎来高增长。

    (2)机车、货车:2018-2020年年采购额有望达456亿元,复合增速约35%。铁路运力与车辆保有量直接相关,叠加更新需求,车辆需求将大幅提升。

    (3)城轨地铁:车辆需求有望保持8000辆/年高位。

    积极变化三:中国中车持续推进优化资源配置,盈利能力不断上升

    (1)毛利率具备提升空间:公司铁路装备业务毛利率最高,车辆需求向上,产品结构有望持续改善;同时公司产能利用率有望提升,毛利率具备提升空间。

    (2)减员增效,员工安置费有望下降:2017年净减员6307人;员工安置费用11.5亿元;有望逐步释放效益;减员高峰已过,员工安置费用有望下降。

    (3)研发支出有望显著下降:随着复兴号系列化逐步完成,研发支出(2017年达100亿元)有较大下降空间,带来一定的盈利弹性;公司费用率有望下降。

    投资建议:预计2018-2020年公司净利润118/147/165亿元,PE为22/18/16倍;2019年业绩提速,具较好防御价值,结合基建主题,上调评级至“买入”。

    风险提示:铁路投资低于预期;动车组招标低于预期:城轨地铁建设低于预期。

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