贵州茅台:具备强定价权,茅台拥有优秀的商业模式

具备强定价权,茅台拥有优秀的商业模式强大品牌力构筑消费品企业深厚护城河,带来强定价权。1、菲利普·莫里斯:烟草上瘾和社交属性强化公司品牌定价权,在行业衰退期持续提价,22年均价CAGR7.1%。2、喜诗糖果:社交、礼品属性提升品牌粘性,35年均价CAGR 达5.6%。3、贵州茅台:具备和前两者类似的社交、礼品属性,强大品牌力带来强定价权,01-17年茅台酒吨价CAGR10.6%。

    大众消费升级推动未来3年高端白酒行业收入CAGR10%左右17年高端白酒行业个人、商务和政务消费收入占比40%、40%、20%。

    未来宏观经济增速放缓,预计18-22年高端白酒个人、商务和政务消费收入CAGR 分别为10-15%、5-10%、0%,推动高端白酒行业收入CAGR10%左右。高端白酒行业茅五泸形成寡头垄断,预计未来竞争格局变化较小。

    不可复制的强大品牌力构筑茅台核心竞争力品牌:受益不可复制的国酒文化和卓越品质,茅台打造强大品牌力。产品:飞天茅台是公司核心大单品(占酒类收入75%-80%),销量价格超五粮液国窖。渠道:茅台渠道控制力强,带来高预收账款和良好现金流。

    茅台提价能力强,预计未来5年茅台酒吨价CAGR8%左右

    1、预计未来5年茅台酒销量CAGR5%左右。受供需关系影响,01-17年茅台酒销量与四年前基酒产量之比为65-105%,均值84%,预计22年茅台酒销量达18年基酒产量85%左右,销量3.9万吨左右,18-22年销量CAGR5%左右。2、预计未来5年茅台酒吨价CAGR8%左右。基于飞天茅台历史提价规律,预计18-22年飞天茅台提价推动吨价GAGR5%左右;为缓解供需矛盾,茅台有望加大非标投放量,推动茅台酒吨价CAGR3%左右。

    盈利预测 茅台拥有定价权,未来有望量价齐升,预计18-20年公司收入752.42/838.93/1019.44亿元,同比增长23.22%/11.50%/21.51%,归母净利润336.93/387.21/479.09亿元,同比增长24.42%/14.92%/23.73%,EPS 为26.82/30.82/38.14元/股,对应PE 为22/19/15倍,维持买入评级。

    风险提示 宏观经济大幅下滑;茅台提价低于预期;食品安全问题。