大秦铁路:入股迁曹蒙华,积极拓展煤运布局

公司拟投资参股唐港铁路、蒙华铁路,整体收购太原通信段 12月7日,公司发布公告称:1)公司拟收购唐港铁路19.73%股权;拟参与蒙华铁路增资,持股比例将不超过3.3416%;拟整体收购太原通信段;2)总交易对价约42.02亿元,均以现金出资。我们认为,1)投资三项目预计对公司2019-2020年盈利贡献小幅利好;2)入股迁曹线、蒙华线,是公司对煤炭铁路运输布局的有力拓展。公司股息率较高,具备防御配置价值。维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级。

    入股迁曹线,整合末端资源,提升话语权 公司拟收购太原铁路局持有的唐港公司19.73%股权,交易对价17.47亿元,折合7.60x2017PE、1.31x2017PB。2017年,唐港公司净利润约11.66亿元,ROE约17.25%。收购完成后,大秦铁路将成为唐港公司第一大股东。唐港公司主营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线的货运业务。其中,迁曹线是大秦线重要出海通道。大秦线2017年货运量约4.32亿吨,其中1.79亿吨经迁曹线疏运至曹妃甸港和京唐港区。我们认为,参股唐港公司,1)有利于整合末端疏运资源;2)小幅增厚2019-2020年盈利;3)秦港搬迁尚未定论,入股迁曹能够获得更多自主性。

    出资蒙华线,拓展“北煤南运”铁路布局 公司拟出资不超过20亿元参与蒙华铁路增资,募资完成后公司持股不超过3.3416%,认购价格为1元/股。蒙华铁路是我国“北煤南运”重要通道,北起内蒙古鄂尔多斯,南至江西吉安,全长1806.5公里,主要服务于中部省份、长江经济带。据公司公告,该项目的财务IRR为7.66%,投资回收期16.4年。蒙华线远期规划运能为2亿吨/年,目前尚在建设期,预计在2019年底通车。我们认为,参股蒙华线有利于拓展“北煤南运”铁路布局,把握“公转铁”发展机遇;我们预计,蒙华线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点,公司2020年投资收益受到小幅负面影响。

    整体收购太原通信段,有利于减少关联交易 公司拟整体收购太原铁路局太原通信段,交易对价为4.55亿元,折合1.13x2017PB。太原通信段主营公司及区域内其他合资公司的行车调度通信、视频监控等业务。我们认为,收购太原通信段,1)有利于提升运输组织的完整性,减少关联交易;2)对盈利的影响较小。

    高股息仍具有吸引力,维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级 公司股息率较高,仍具备防御配置价值,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/12/7收盘价,假设分红率52.3%,与2017年持平)。基于收购事件,我们调整公司2018/2019/2020 年归母净利预测至144.1/149.1/144.0亿元(前次144.3/146.8/143.2亿元)。仍基于9.5-10.0x 2018PE(2018EPS预测为0.97元),维持目标价9.20-9.70元。维持“增持”评级。

    风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。