首旅酒店深度研究:产品结构加速改善,估值具备吸引力

类别:公司研究 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:卢嘉鹏 日期:2018-12-07

【投资要点】 酒店行业景气度高基数下略有下降,对标美国市场提价仍有空间。酒店行业自2016年步入向上周期,如家自2016年Q2步入OCC和ADR双向上升的繁荣期,2018年起受高基数和宏观经济增速放缓影响,OCC连续三个季度出现下滑,根据锦江月度数据2018年OCC下滑幅度有加大趋势。目前酒店行业整体步入提价驱动业绩的周期。对标美国酒店向上周期长度以及提价幅度,A股酒店集团提价仍有空间。

    高直营占比,业绩弹性高;加盟店持续扩张,抵御行业周期。首旅酒店直营店占比在三大龙头企业中占比最高,约25%。Revpar每上升1%,直营店带来的业绩增长是加盟店的4倍左右。公司在行业上升期受益于高直营占比。行业需求转弱,公司加速对轻资产加盟扩张,加盟店对Revpar的弹性极低,对周期性依赖较弱,可以超越行业周期。2018年公司加盟店比例持续升高,截至2018年9月30日,公司加盟店占比为75.6%,比2017年年末增加16pct,Q3 开业156家(Q1、Q2分别为84/135)其中特许加盟店137家,占新开店数量的88%。

    中高端占比迅速增加,产品结构不断优化。公司产品结构迅速向中高端酒店倾斜。新开店占比较高影响整体Revpar增速,2017年年底加盟中高端酒店中68%为新开业酒店,但是随着成熟店的增多,预计Revpar仍有边际改善空间。 EV/EBITDA显著低于同行业其他龙头,估值差有望缩小。酒店行业由于涉及多种经营模式,公司间折旧摊销的占比有着较大不同,因此行业内常用EV/EBITDA来进行估值,公司目前EV/EBITDA仅9.3X,处于历史低位,锦江和华住的EV/EBITDA分别为12.87X和16.29X(截至12月06日)。目前的估值差或基于公司在中高端酒店布局上稍落后以及Revpar增速存在差距的情况,但目前公司与锦江股份Revpar增速差正在缩小(Q3Revpar基本相等:公司Revpar增速4.1%、锦江股份Revpar增速为4.09%;Q2差距为1.9pct:公司Revpar增速4.3%、锦江Revpar增速为6.2%),后期公司的中高端酒店布局也有望迎头赶上,估值差有望缩小。

    【投资建议】

    我们认为公司在行业景气度不高的前提下依然有业绩支撑,略微修正之前的盈利预测,预计首旅酒店2018/2019/2020营收分别为85.02/86.01/86.99亿元,归母净利分别为8.47/9.71/10.46亿元,对应的EPS分别为0.87/0.99/1.07,P/E分别为19/16/15。19年目标价19.8元,给予“增持”评级

    【风险提示】

    开店增速不及预期;

    差旅需求不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600258 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
白云山 持有 -- 研报
中信建投 卖出 -- 研报
福耀玻璃 买入 -- 研报
鞍钢股份 持有 -- 研报
继峰股份 持有 -- 研报
中航飞机 买入 -- 研报
用友网络 持有 39.01 研报
滨化股份 持有 -- 研报
福耀玻璃 持有 24.75 研报
新宝股份 买入 -- 研报
福耀玻璃 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
宝信软件 0.78 0.83 研报
同有科技 0.76 0.78 研报
洁美科技 0 0 研报
大族激光 0.53 0.57 研报
三安光电 0.60 0.70 研报
歌尔股份 0.72 1.04 研报
中航电子 0.46 0.37 研报
康尼机电 0 0 研报
天银机电 0 0.78 研报
当升科技 0.25 0.07 研报
杭氧股份 0.88 0.79 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中国国旅 35 持有 买入
中信证券 32 持有 持有
伊利股份 30 持有 买入
用友网络 29 持有 持有
三一重工 26 持有 买入
上汽集团 26 持有 买入
通威股份 25 持有 买入
中国平安 25 持有 买入
当升科技 25 持有 买入
宋城演艺 25 持有 持有
隆基股份 24 买入 买入
中航机电 24 持有 买入
贵州茅台 23 持有 买入
伊利股份 23 持有 买入
恒立液压 23 持有 买入
长春高新 23 持有 买入
保利地产 22 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 620 95 353
汽车制造 382 42 217
化工行业 369 55 142
生物制药 333 53 202
金融行业 313 27 133
电子器件 286 50 156
建筑建材 272 47 149
机械行业 248 49 123
房地产 233 35 151
酿酒行业 193 17 82
食品行业 188 27 78
服装鞋类 178 20 92
农林牧渔 178 26 64
商业百货 166 28 89
交通运输 166 28 82
酒店旅游 164 20 66
电力行业 163 30 62