粤电力A:广东地区煤电龙头,业绩企稳逐步回升

粤电集团旗下电力运营平台。公司大股东为粤电集团,实际控制人为广东省国资委,是广东省最大的煤电上市公司。截至目前,公司控股装机2066万千瓦,其中煤电装机容量1735万千瓦,占比84.2%,公司煤电机组约占广东省煤电总装机容量1/4。另外公司还拥有280万千瓦的天然气发电装机,以及51万千瓦的风电和水电资产。

    电价、利用小时下行,叠加煤价大幅上涨,过去几年公司业绩经历断崖式下跌。14年电改9号文发布后,广东成为电改先锋,大力推进电力市场化交易。2015年至今广东市场化交易电量年均增长约74.6%,2018年广东省电力市场化交易规模达1600亿千瓦时,已占全省发电量的40%。过去几年随着溪洛渡、糯扎渡等云南大型水电项目投产,外来电冲击广东本地电力市场,煤电利用小时大幅减少,且市场化交易电量让利幅度居高不小。同时16年以来煤价大幅上涨,多因素叠加下公司16年初以来公司业绩经历断崖式下跌。

    供需格局向好+电力市场化交易趋于理性,公司煤电业务量价预计有所改善;长期盈利修复仍待煤价回落。当前广东电力供需整体向好,西电东送18-19年主要增量为澜沧江上游电站投产带来外来电,规模相对可控。伴随广东供需格局好转,电力市场化交易行为更加趋于理性,广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的大幅收窄将会使得公司综合上网电价企稳回升。公司84%的装机均为煤电机组,公司业绩对于煤价高度敏感。

    尽管当前煤价仍然处于高位,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。

    顺应能源清洁化大势,持续加码气电和风电项目,2020年公司风电将会盈利业绩爆发期。

    广东省当前能源清洁化转型果断,未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。公司在深圳前湾及惠州区域拥有6台气电机组合计装机234万千瓦,上述机组气源有保障盈利可观。同时公司新建的惠州二期气电项目,4#已经投产,5#6#预计年内投产,为公司气电板块带来新的增量。公司近年来持续加码风电项目开发,截至目前在运风电项目约37万千万,2020年我们预计公司将会投产63万千瓦的风电项目,其中包括50万千瓦的海上风电。2020年底公司风电装机将会达到125万千瓦,较目前增长237%。根据广东省十三五规划,到2020年底,广东省开工建设海上风电装机容量约1200万千瓦以上,其中建成200万千瓦以上。公司作为区域电力龙头,未来有望进一步加码海上风电开发,将海上风电打造为公司新的利润增长点。

    盈利预测与评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.02、14.08、20.05亿元,当前股价对应PE 分别为21、15和11倍。考虑到公司煤电板块盈利逐步修复,积极加码清洁能源业务,估值水平及盈利增速均好于行业平均,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:电煤价格上涨,广东省电力需求不及预期