菲利华非公开发行预案点评:军品拓展下游石英纤维制品,民品增加电熔等石英材料产能

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:马浩然,刘倩倩 日期:2018-12-07

事件:12月5日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过5992.38万股,募集不超过7.3亿元,其中2.7亿用于“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”(军品)、3.0亿用于“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”(民品)、1.6亿用于“补充流动资金”。 点评: 抢占军品市场发展先机,进军下游石英纤维复材制品领域。此次军品募投项目“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”产品为航空航天、国防装备提供配套产品,是公司原军品业务石英纤维复合材料向下游的延伸。项目总投资2.7亿元,形成石英复材制品产品36.3吨/年,预计年均新增收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.5亿元,投资回收期约为6年(所得税前,含建设期)。

    目前,复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要指标,我国航空航天领域也对复合材料提出更高要求,需求旺盛。公司是全球4-5家具有石英纤维批量产能的制造商之一,国内主导供应商。我们认为,基于石英纤维生产技术的优势,公司延伸产业链进入下游军用石英纤维复合材料制品市场,将会很大程度上拓宽产品应用场景和整体盈利水平,打开公司军品收入利润的天花板。

    拓展“电熔”技术石英材料产能,增强半导体领域竞争优势。“集成电路及光学用高性能石英玻璃项目”将扩大半导体用石英玻璃产品产能,开发高纯、大尺寸的高端产品。项目总投资3.03亿元,新增年产120吨合成石英玻璃锭及其制品、年产650吨电熔石英玻璃锭,达产后公司预计年均新增销售收入超过2亿元,年均新增净利润超过0.4亿元,投资回收期约为7年(所得税前,含建设期)。

    高性能石英玻璃材料及制品,作为半导体产业生产的重要耗材,有着巨大的市场需求。公司是全球第五家,中国首家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业,公司的FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。 公司目前石英玻璃锭生产均为气熔(氢气为燃料),此次非公开拟投项目新增650吨电熔石英玻璃锭产能,进入电熔技术领域。由于耐温性更好,电熔相较于气熔技术更适用于半导体产业,此次公司增加电熔产能将使产品在半导体领域更具优势,同时将一定程度改善目前公司对氢气的依赖,降低风险。另外,合成石英为7纳米以下半导体生产的替代材料,应用于光掩膜基版等领域,目前世界上主要半导体设备商均开始使用合成石英作为耗材,发展前景向好。

    补充流动资金增强公司的市场竞争力。公司近三年收入复合增长率达26.60%,未来预期将继续维持快速的增长,公司所需资本性支出和营运资金将迅速增加。此次补充流动资金,将会提高公司的资产业务整合效率,降低公司负债水平和财务费用,进一步提升公司的盈利水平,增强公司长期可持续发展能力。

    盈利预测和评级。公司将受益于航空航天产业对高端石英纤维材料需求量的不断增长,受益于半导体、光通讯产业的高景气度。此次筹建项目产能建成后,公司合成石英产能将得到巨大提升。同时,此次扩产涉及公司军品产业链的延伸,以及半导体领域产品结构的升级,将为公司带来长期的成长性。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为28倍、21倍、16倍,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:募投项目进展不及预期;下游行业景气度下行;军工订单释放不及预期。

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