融资租赁行业深度报告:资产端能力突出公司有望迎来量价齐升

本报告导读:

    承接非标融资需求叠加基建投资上行,龙头租赁公司规模有望保持较快增长;紧信用背景下资产端能力突出公司的息差水平有望扩张,龙头公司业绩有望超预期。

    租赁公司核心竞争优势在资产端。租赁行业的盈利模式为类信贷模式。

    1)从资金端看,租赁公司60%-80%的资金来自银行体系,成本相对较高,市场利率下行趋势和负债来源的多元化带动负债成本逐步下降。

    2)从资产端看,低渗透率、政策支持和实体投资需求带动行业规模快速增长;与银行比,租赁公司更加聚焦行业和中小客户,叠加独特的融资模式优势,资产端收益率较高且不良率较低。3)深耕资产端构建护城河是未来行业发展趋势,资产端能力突出的公司将获得估值溢价。

    紧信用环境下,资产端能力突出公司有望“量价齐升”。1)资管新规对租赁行业没有直接影响,传统信贷及表外融资的压缩或造成融资需求转向租赁行业;承接表外非标融资需求叠加基建投资上行,龙头租赁公司资产端有望保持较快增长。2)资产端优势较强的租赁公司18H1不良率基本平稳,凭借资产端较强的把控能力和战略灵活度,预计资产端能力突出的租赁公司信用风险可控。3)18年下半年以来的市场利率下行将带动资金端成本下降,较强的融资需求有望提升租赁公司资产端议价能力,预计租赁公司息差水平后续有望持续扩张。

    监管趋严下,行业有望进入集中化趋势,利于头部公司市占率和议价能力提升。2018年5月融资租赁行业的监管划归银保监会,监管趋严将带来行业门槛提高和龙头市占率提升,对头部公司的资产端增速和议价能力带来正向影响。关注监管后续对融资租赁公司拨贷比指标的要求,预计对不良认定审慎、拨备充足的龙头租赁公司影响较小。

    资产端能力突出的公司业绩表现有望超预期,维持行业“增持”评级。

    紧信用环境下,资产端能力突出的租赁公司息差水平有望持续扩张,同时资产端有望保持较快增长,业绩表现有望超预期;资产端优势明显、拨备计提充足的江苏租赁(600901.SH)和远东宏信(3360.HK)有望持续受益。

    风险提示:1)宏观信用风险加剧,租赁公司不良率大幅上行;2)监管并轨后未来监管政策力度具有不确定性。