华夏幸福2018年三季报点评:异地发展进入收获期,牵手平安值得期待

核心观点

    营收业绩维持高增,预收账款再创新高。2018年前三季度,公司实现营收451.4亿元,同比增长46.1%;实现归母净利润78.8亿元,同比增长26.5%。

    毛利率和净利率分别为45.4%和17.5%,分别同比下降11和3pct,主要由于毛利率较高的产业园区结算收入增速放缓。截止至9月底,公司预收账款达1525亿元,再创历史新高,为公司未来2-3年的业绩提供足够的保障。

    现金流持续好转,债务结构不断优化。公司2018Q3回款率达59%,较上半年46%的回款率明显改善。回款上升带动现金流的好转,公司2018Q3经营性现金流净额达2亿元,连续第二个季度为正,改善趋势明显。公司在手现金379亿元,同期短债金额为285亿元,现金短债比为1.3X,偿债能力改善。同时公司短债占总有息负债的比例持续降低,债务期限的结构得到优化。

    异地区域多点开花,逐步进入收获期。前三季度公司实现房地产销售面积961.8万平,同比增长53%,其中非京津冀区域销售面积占比46%,同比增长90%。非京津冀区域中环南京、环杭州、环郑州区域销售面积占比分别达到13%、7%、11%,其中环郑州区域成为又一新增长极,进一步证明公司开发模式的可复制性。此外,2018年前三季度公司新签17个PPP 项目中有13个位于非京津冀区域,由此证明公司坚决开拓异地市场的决心和能力。

    平安入股尘埃落定,合作发展步入新篇章。平安入股事宜已于9月11日正式完成股份过户登记,平安方面已经派驻孟森、王威两名董事。9月26日公司与中国平安签署战略合作框架协议,标志着华夏幸福已成为中国平安的重要战略协同企业,公司将于中国平安在综合金融服务、产业新城、新兴实业协同发展等领域加强全面战略合作。

    财务预测与投资建议:维持买入评级,目标价调整至28.35元(原目标价为32.96元)。我们维持对公司2018-2020年EPS 为4.05/5.46/7.16元的盈利预测。可比公司2018年PE 估值为7X。给予公司2018年7X 的PE 估值,对应目标价28.35元。

    风险提示: 框架合作协议落地不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。