上汽集团:自主实现扭亏,合资公司稳定增长

核心观点

    业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入6747.4亿元,比上年同期增长10.97%,前三季度实现归母净利润276.7亿元,同比增长12.3%,扣非后净利润同比增长6.13%。其中第三季度实现营收2098.9亿元,同比微降0.8%,归母净利润86.9亿元,同比微增0.12%。 3季度在乘用车行业销量下滑背景下,公司盈利仍实现增长,好于行业平均水平。

    毛利率季度环比向上。公司前三季度毛利率为13.4%,同比增长0.2个百分点,其中第三季度13.9%,同比、环比增长0.1、0.7个百分点,前三季度毛利率季度环比向上(1、2季度毛利率分别为13.1%、13.2%)。前三季度期间费用率为11.1%,与去年同期持平,销售费用,管理费用率(不含研发费用),财务费用率,研发费用率分别为6.9%,2.7%,0.1%和1.4%,前三季度资产减值损失同比增加2.95亿元,主要由于去年同期收回坏账,转回资产减值损失。今年第三季度资产减值损失同比增加1.99亿元,若应收帐款收回,则资产减值损失也有望转回。由于子公司上汽财务发放汽车消费贷款较多,前三季度经营性现金流净额为-293.3亿元,但与上半年比较逐步收窄。

    合资公司贡献的投资收益稳定增长。前3季度投资收益242.5亿元,同比增长7.2%。上汽大众前3季度销售151.6万辆,同比增长3%,上汽通用销售143.4万辆,同比增长5.3%,投资收益主要由上汽大众、上汽通用贡献,预计二者前3季度盈利稳定增长。

    前3季度乘用车自主品牌实现扭亏。前3季度自主品牌销量50.9万辆,同比增长40.9%,增速领跑行业,自主乘用车(制造部分,考虑研发费用)已经实现扭亏。维持自主乘用车18年销量70万辆预测,随着Marvel X 上市,名爵I5上市,预计4季度自主品牌销量仍将实现稳定增长。

    财务预测与投资建议:因前3季度毛利率略低于模型中预测及调整上汽大众销量预测,预计2018-2020年EPS3.16、3.40、3.70元(原3.27、3.62、3.98元),参照可比公司平均估值水平,给予2018年13倍PE 估值,扣除一次性溢价增加的投资收益后的净利润对应18年EPS 为3.11元,目标价40.43元,维持买入评级。

    风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响。