信捷电气:小型PLC内资龙头地位奠定业绩护城河,三季度业绩符合预期

小型PLC内资龙头地位奠定业绩护城河,单三季度营收同比增速31.38%:公司小型PLC产品成熟,拥有高粘性客户资源,同时,公司在运动型及中型PLC、伺服业务领域的技术研发和市场开拓有序推进,进军高端市场,为公司在工控市场增速总体回落的情况下提供了较强业绩支撑。1-9月份,公司营收为4.36亿,同比增速为28.53%,其中Q1/Q2/Q3单季度营收分别为1.16/1/66/1/54亿元,同比增速分别为28.76%/25.84%/31.38%,增速明显快于行业增速,市占率份额有望得到进一步提升。

    PLC+伺服双主线,单季度综合毛利率水平相对Q2仅下降0.5pct,所得税影响拉低净利润增速:Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为41.05/40.01/39.47%,毛利率下降一方面源于市场竞争加剧,更主要的原因在于公司产品结构改变,毛利率较低的伺服产品逐渐放量。而未来随着公司零部件自产比例提升,伺服业务市场认可度提高,判断毛利率水平有望维持。

    此外,公司净利润增速明显低于营收增速,源于公司2017年1-9月份均按15%计所得税率,年底未通过高新技术企业认证后补缴前三季度所得税。而今年前三季度均按25%计所得税率,Q4公司若能重新通过认证,将冲调扣除前三季度税费,从而大幅增厚公司净利润。

    财务预测与投资建议

    预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74。根据可比公司合理估值2019年19倍市盈率,目标价27.24元,维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。