双环传动:毛利率短期承压,预计19年盈利有望实现稳定增长

核心观点业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入23.25亿元,比上年同期增长26.34%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.99%,其中第三季度实现营收7.24亿元,同比增长0.78%,增速放缓,归母净利0.62亿元,同比减少7.15%,公司三季度受乘用车行业增速下滑影响明显。

    毛利率短期承压。公司前三季度毛利率为20.6%,同比下降2.7个百分点,其中第三季度毛利率为19.0%,同比下降3.9个百分点,预计主要是受3季度乘用车行业工程机械行业需求影响齿轮毛利率下降。公司前三季度期间费用率为13.6%,同比上升1.8个百分点,其中销售费用,管理费用(不含研发费用),财务费用,研发费用率分别为3.1%,4.3%,2.9%和3.9%,由于可转债利息增加,财务费用率同比上升1.2个百分点,此外由于股权激励费用增加,公司管理费用率同比上升0.8个百分点。前三季度公司经营性现金流为1.03亿元,同比下降41.01%,主要由于付薪现金增加及应收票据未到期支付所致。

    随着产能释放、客户拓展及管理费用下降,预计19年盈利仍有望稳定增长。

    随着产能的建设完成和释放,前期布局的客户销售有望逐步放量;公司与广汽、一汽的合作正在推进中。另外延续与采埃孚国内制造建立稳定地伙伴关系外,通用美国的合作洽谈也在推进中。预计19年股权激励在内的经营管理费用有望同比下降,预计19年盈利仍有望稳定增长。

    财务预测与投资建议因毛利率略低于预期,调整2018-2020年EPS0.39、0.48、0.59元(原0.45、0.55、0.69元),可比公司为汽车齿轮及零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值19倍,目标价7.41元,维持买入评级。

    风险提示乘用车齿轮配套量低于预期,工程机械、商用车齿轮配套量低于预期、RV 减速机配套量低于预期。