中航光电:营收增速较快,看好明后年军民品业务快速发展

公 司发布2018年三季度报告,2018年1~9月公司实现营业收入57.75亿元,同比增长28.34%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。同时,公司预计,2018年全年实现净利润8.25亿元~9.49亿元,同比增长0%-15%。

    核心观点民品和海外业务增长快,营收增速略好于预期。2018年前三季度公司实现营收57.75亿元,同比增长28.34%,归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。

    公司三季度单季营收和归母净利润为21.90亿元和2.32亿元,同比增长49.31%和23.42%。公司利润同比增速不及收入,主要是由于产品结构变化,军品收入确认较往年慢,民品业务增速较快占比提升。

    产品结构变化影响毛利率,三费率保持平稳,预计随着军品收入确认好转,公司盈利水平将提高。2018Q3单季毛利率为29.36%,略低于中报,主要是低毛利的民品增速较快。2018前三季度,公司管理费用和销售费用率基本平稳,财务费用由于汇兑收益增加7000万而大幅下滑(-132.76%)。以销定产模式下,存货提升(17.98亿,同比增长48%)预示订单饱满。随着未来防务市场收入确认好转,产品结构得以优化,公司的利润水平将得到提升。

    军民品市场多点开花,看好公司业绩明后年快速增长。军品市场:我国正处于新一代武器装备升级的高峰期,信息化武器装备对连接器等产品需求旺盛,公司军品业务有望在“十三五”后三年快速增长。民品市场:公司长期配套国内外通信巨头,积极开拓海外业务和布局5G 市场,通讯业务随着5G启动将迎来快速增长;新能源业务前景广阔,公司在国产新能源车行业优势强,市占率高,通过较强成本控制能力应对补贴退坡,未来将保持快速增长。

    财务预测与投资建议由于军品收入确认未明显改善导致收入结构变化,毛利率微降,我们微调18-20年每股收益预测1.20、1.57、2.02元(上次1.37、1.77、2.27),认为目前公司的合理估值水平为2019年28倍PE,对应目标价44.03元,维持增持评级。

    风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;5G 启动时点和资本开支不及预期;