三一重工:三一业绩高增长、盈利能力有望持续走

事件:10月24日,三一发布了前三季度的业绩预增公告,根据业绩预增公告,预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为46.9-50.5亿元,与上年同期相比将增加28.8-32.5亿元,同比增加160%-180%,业绩再次超出市场预期。

    核心观点

    行业数据亮眼,三一保持高速增长。根据我们对三一销售数据的统计,公司销售挖机方面:三一前三季度共销售挖机3.56万台,同比增长60%左右;起重机方面,前三季度汽车起重机,履带起重机及随车起重机的的销量增速均保持在较高水平,其中汽车起重机的销量增速接近翻倍并有望持续至四季度。混凝土机械方面:由于公开的具体数据难以获得,而根据产业链的反馈及公司中报情况,三季度及下半年三一的混凝土机械的同比增速仍有望维持中报的同比水平。由此可以估算三一的前三季度的营业收入在400亿上下,对应归母净利率水平在11.7-12.6%之间(去年同期为6%左右)。

    10月挖机内销同比增速有望超30%,三一盈利能力仍有望继续向上。去年以来,市场似乎一直在等待挖机向下拐点的到来,但行业却在今年连续9个月超出市场预期,现在来看10月数据同比(仅内销)也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机大概率会到20万台,开工率数据及供需关系也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演(预计19年仍将保持增长)。另一方面,随着泵车等产品销量的不断攀升及数字化变革对降本的显著作用,公司管理及资产负债表的修复,公司产品毛利及净利率仍有望持续提升。

    政策趋势向上,竞争力有望逐步展现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。假设其主要产品市占率提升10个百分点左右(如挖机市占提升至30%左右),那么即使行业不增长(包括出口),公司仅凭我国目前的存量市场,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将有所展现。

    财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力提升,我们预测公司18-20年EPS为0.77/0.91/1.08元(原值为0.70/0.83/1.00元);根据相对估值,给予公司2019年13倍pe,目标价为11.83,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。