徐工机械:压制毛利/净利科目出清殆尽,徐工盈利弹性有望快速提升

毛利率回升并有望持续向上,加大研发巩固市场地位:前三季度,公司起重机产品保持高速增长并继续占据半壁市场。毛利率方面,前三季度公司产品综合毛利为18%左右,其中三季度单季公司产品毛利率达到19.3%,环比提升2.6pct。另一方面,公司加大研发投入,前三季度研发支出达到14.07亿元,同比增长40%。我们认为,随着盈利能力更强的新机的不断释放及下半年平均吨位的不断提升,公司核心产品毛利率有望不断恢复。

    积极处理历史包袱,盈利能力有望快速提升:根据公司报告,公司今年以来加大法务机及坏账等历史包袱的处理力度,公司三季度单季计提资产减值损失达到3.63亿。我们认为,目前压制公司利润的科目和包袱已经处理殆尽,公司的盈利弹性有望大幅增强,公司明年净利润率有望再度提升。

    政策向好可期,基建高弹性品种有望率先受益:根据近期国家的会议及批示,推动基础设施项目的积极信号已频频流出,整体政策环境向好。在典型的地产或基建工程中,起重机械的进场顺序通常在挖机和旋挖钻机之后,而由其开工率来看,起重机和挖机的开工率环比基本持平,而旋挖钻机开工率一致保持在高位(相较于挖机,旋挖钻机的用途和入场时点更为单一,更能代表工程早期的工作量水平)。同时,伴随着城轨地铁等基建项目的不断推进,更多更适合起重机作业的工程量也将持续释放。另一方面,公司订单和排产饱满,抵御宏观经济下行风险的能力更为突出。

    财务预测与投资建议:由于18年工程机械主要品种的持续超预期,公司三费的快速下降及盈利能力的提升,我们预测公司18-20年EPS为0.26/0.32/0.37元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为5.20,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。