伟星股份:下游需求放缓叠加产品结构变动拖累收入与盈利增速

核心观点18年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长7.31%和8.20%,扣非后净利润同比增长8.65%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长6.70%和4.57%,盈利增速环比上半年有所放缓。二季度开始受到下游服装销售放缓、出口需求谨慎带来的影响,公司总体增速表现平淡。公司预计2018年净利润变动幅度在0-30%之间。

    前三季度公司综合毛利率同比下滑1.47pct,其中第三季度毛利率下滑2.00pct,期间费用率同比基本持平,其中销售费用率上升0.86pct,管理费用率上升0.45pct,财务费用率减少0.54pct。前三季度公司经营活动净现金流同比下滑21.64%,主要由于支付原辅料采购款及职工薪酬的上升,但三季度单季同比上升63.66%。三季度末应收账款较年初上升35.83%,主要是因处销售旺季尚未回款所致,存货余额较年初上升9.95%。

    18年伟星经营增速出现放缓,除了下游量的需求增速放缓以外,产品结构也是一个重要原因(高毛利金属产品增速放缓,拖累整体毛利率)。作为全球服装辅料行业龙头,伟星历经多轮行业洗牌,这几年通过不断加强生产自动化与信息化改造来提升运营效率,扩张产能,从历史经验来看,疲软的行业大环境有利于伟星巩固自身竞争优势,进一步提升市场份额,7月孟加拉产业园的投产将为公司海外业务的拓展奠定基础,二季度以来人民币兑美元的贬值也对公司出口业务带来一定的利好(汇兑收益增加)。

    员工持股计划+大股东增持,彰显对公司长期发展的信心。17年12月公司首期员工持股计划完成购买(2倍杠杆,考虑分红除权成本8.11元/股,锁定期12个月),覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人。8月公司公告控股股东伟星集团在6个月内增持公司不低于1%、不超过2%的股份,截止10月15日已完成增持612万股。

    财务预测与投资建议根据三季报,我们下调公司未来3年收入增速和毛利率预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.51元、0.58元与0.65元(原预测为0.55元、0.65元与0.75元),参考可比公司估值,分别给予公司制造业务与军工业务18年15倍与41倍PE 估值,合计估值71.64亿元,对应目标价9.45元,下调公司评级至“增持”。

    风险提示国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响,原材料成本上涨导致毛利率下降。