上海家化:三季度收入增速改善,品牌年轻化效果逐步体现

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅,赵越峰 日期:2018-12-07

18年前三季度公司追溯调整后营业收入和净利润分别同比增长9.50%和37.98%,扣非后净利润同比增长15.05%,非经常性损益主要来自新工厂运营有关的政府补助,第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长9.95%和31.68%,收入增速环比上半年有所提升。

    前三季度公司综合毛利率同比下滑2.73pct,主要由于高毛利率的佰草集和高夫等增速相对放缓;期间费用率同比下降0.92pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.49pct和0.84pct,研发费用同比减少7.99%。前三季度公司经营净现金流同比小幅下降0.95%,剔除税务影响后预计现金流增长超过收入增速。三季度末公司应收账款较年初增长25.32%,Q4线上渠道备货及线下渠道铺货增加导致存货同比增长38.04%。分品牌来看,年轻化营销宣传带动下,预计六神、美加净实现较快增长,启初、家安、玉泽保持高增长。

    实践多品牌多渠道策略,打造百年龙头企业。在品牌年轻化、营销创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,18年以来家化旗下六神、美加净等传统品牌焕发新动力,佰草集、高夫略有下降(扣除特渠道等影响预计有双位数左右增长),电商受益线上渗透率的继续提升,保持良好增长,Mayborn集团后续中国市场的开发也将带来新的增量。此外,公司与美国最大纯天然小苏打生产商Church&Dwight达成中国区长期合作意向,进一步补充及强化家化在“家居清洁、口腔护理”的市场进口产品空缺。公司青浦新工厂已于18年6月部分投产,后续将有效提升生产能力和供应链水平。

    前期公司2018年股票期权激励计划授予完成,激励对象包括董事长和核心高管10人,共授予期权425万份,行权条件为:以17年为基数,18-20年收入增速不低于23%、54%与92%,净利润增速不低于41%、92%与156%,激励计划进一步绑定核心高管,业绩高增长的行权条件也显示了管理层对家化中长期发展的信心。伴随三季报,公司披露在保持董监事会稳定的基础上,增加大股东核心领导,利于平安集团对家化的更好支持。

    财务预测与投资建议

    根据三季报,我们上调公司其他收益预测(政府补助增加),预计公司2018-2020年每股收益分别为0.78元、0.92元和1.11元(原预测为0.75元、0.88元和1.07元),DCF目标估值32.55元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。

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