歌力思:多品牌齐头并进弱势背景下表现较好

核心观点18年前三季度公司营业收入与净利润分别增长25.87%与32.65%,扣非后净利润同比增长23.95%,其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长8.73%与33.21%,收入增速环比略下滑。前三季度公司综合毛利率和期间费用率基本稳定,经营活动净现金同比增长略有提升,显示了公司弱势背景下较高的竞争能力。

    分品牌来看,前三季度主品牌收入增长9.8%,门店净减少13家至309家(三季度净减3家),同店继续稳步提升,毛利率同比下降1.20pct;Ed Hardy 与Ed HardyX 保持快速扩张,前三季度收入同比增长20.82%,门店净增19家至167家,毛利率小幅下降0.91pct;Laurel 实现营收0.76亿元,同比增长20.30%,门店净增5家至35家,毛利率上升0.46pct;IRO 实现营收4.12亿,并表收入增长54.55%,毛利率提升4.68pct,大陆门店达到4家;VIVIENNE TAM 实现收入614万,大陆门店达到8家;百秋继续快速增长,四季度迎来销售高峰。

    主品牌内生增长较强,多品牌齐头并进,股份回购展现对当前价值的认可。16年四季度以来单店质量的稳步提升驱动歌力思主品牌销售持续向好,充分反映了公司出色的终端运营能力,后续门店进入扩张有望带来更大弹性。Ed Hardy 在保持渠道较快扩张与同店销售快速增长的基础上,副牌Ed Hardy X 加快门店铺设与BABY Hardy 系列的推出将进一步提升Ed Hardy 整体收入与盈利规模,拓宽客户覆盖面。百秋接连拿下众多知名国际品牌代运营后,在保证投入的情况下有望维持业绩快速增长,并与公司现有品牌在线上形成业务协同合作。品牌梯队实力不断加强,Laurel 持续拓展核心商圈渠道,并将开始贡献盈利;VIVIENNE TAM 开启营销推广与渠道布局,进一步验证公司优秀的多品牌运营思路与能力,为公司未来收入与盈利的持续增长打下基础。

    三季度在疲弱的消费环境下公司依旧保持了业内较快增速,中长期看国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略方向和积累的能力经验,有望在激烈的竞争中继续抢夺市场空间。

    财务预测与投资建议根据三季报和零售大环境,我们小幅下调公司未来三年开店数量,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.11元、1.34元与1.62元(原预测分别为1.11元、1.36元与1.66元),参考可比公司平均估值,给予公司18年18倍PE估值,对应目标价19.98元,维持公司“买入”评级。

    风险提示宏观经济减速对中高端消费的可能影响、多品牌运营挑战等。