2019年度传媒行业策略:十年复盘,从“流量红利+媒介迭代”到“龙头溢价+监管轮回”

1)历史复盘:媒介更迭和新资产证券化、监管周期构筑传媒行情十年主线我们对2005年来的“三起三落”的传媒行情复盘,显著跑赢沪深300指数的有09Q1-10Q1:驱动力为第一批娱乐公司IPO更新了原本以传统媒体为主的结构;13Q1-15Q4:驱动力为移动互联网带来的媒介更迭。显著跑输大盘的系16Q1-18Q3,主要因为移动互联网红利终结和监管收紧。当前板块估值处于历史底部,但技术新周期未开始,或仍以结构性估值修复为主。

    2)细分子行业:过去发生了什么?2019年可以期待什么?游戏:低估值构筑安全边际,静待版号恢复。17H1盈利驱动的短牛行情,而今年因监管趋严和创新瓶颈跌幅较大。对照海外游戏公司,A股龙头公司或已超跌,短可跟踪版号政策,长看出海新增量。

    影视内容:监管重塑竞争价值链,成本下降或者利于平台方。15-17年单价提升逻辑对小公司弹性更大.18年监管趋严后,小公司抗风险能力更弱,龙头估值溢价。这一轮监管效果仍需要时间传导验证,要素成本总体下降,但下游平台方在产业链的参与度与定价权均有望持续增强。

    院线行业:内容成票房驱动力,银幕增速下行。过去十年影投数量的增长主要受益于政策支持、城镇化和民营资本。而2018年开始银幕增速放缓,1-11月相比去年同期少增739块银幕,票价和市场集中度2019有望提升。

    图书和版权:民营出版进入新阶段,版权正版化加速。教育出版估值处于底部,后续增长主要系在校学生数回暖和纸价上行驱动涨价。而纸质图书全球性回暖,国内线上渠道变革接近尾声或降低促销力度。稀缺和头部版权公司(图片、图书IP等)均有望受益于正版化进程。

    营销广告:宏观经济下行,行业景气度或承压。广告投放受宏观经济影响,经济下行期广告主或缩紧投放预算。而广告中介公司业绩持续下滑,商誉资产仍维持高位;分众等楼宇媒体进入新一轮点位扩张期,成本端或承压。

    教育:板块跟随政策调整,政策面有望企稳。2018年中以来教育板块主要经历“民促法送审稿”和“学前意见”引领的两次下跌。我们认为2019年政策有望明朗化,A股随着新龙头资产注入板块关注度或提升。

    3)投资建议:当前处于行业估值底部,我们并不悲观。2019核心跟踪变量为政策因子,短期可跟踪游戏、教育等政策变化带来的边际改善,可关注估值较低的游戏龙头(完美世界、吉比特等)和出版龙头(中南传媒、凤凰传媒、新经典等)。长期看可关注平台型公司的市值成长:万达电影、芒果超媒、光线传媒、东方财富等。

    风险提示:监管收紧风险、商誉减值风险、公司盈利不及预期的风险。