今世缘:特A+高增业绩提速,长期成长空间充足

事件公司公布2018年三季报,1-9月实现营收31.63亿元,同增31.96%;实现归母净利润10.29亿元,同增32.19%;对应基本EPS 0.82元/股。

    核心观点三季度业绩增长提速,特A+类延续高增。18Q3实现营收8亿元,同增35.49%,增速较一二季度有所提升;实现扣非后归母净利润1.63亿元,同增28.19%。由于中秋旺季发力, 1-9月预收款为5.98亿元,较H1上升3.60亿元,同比提升79.36%。18Q3营收+△预收账款11.61亿元,同比提升57%。

    分产品看,受益于省内消费升级和次高端扩容,产品持续向特A 类(100-300元)及特A+类(300元以上)升级。前三季度特A+类、特A 类销售额分别达15.61亿元(+46.61%)、10.79亿元(+24%),占比达49.66%、34.32%,次高端国缘比重进一步提升,低端产品收入有所下滑。分区域看,省内收入同增32.03%达29.80亿元,淮安、南京、盐城分别为7.13亿元(+13%)、6.64亿元(+62%)、4.2亿元(+32%),省外收入增速恢复至31.8%。

    毛利率稳步提升,期间费用率下降。主要受益于产品结构升级,公司1-9月毛利率同比上升1.51pct 达72.66%,其中Q3同比提升2.23pct 至74.81%,10月初国缘提价有望带动Q4毛利率持续攀升。收入高增摊薄销售费用率至14.43%,同比下降0.53pct;管理费用率(含研发费用)为3.97%,同比下降1.63pct。营业税金及附加占比15.25%,同比上升4.14pct。前三季度公司净利率达32.58%,同比提升0.17pct,盈利能力进一步增强。

    省内苏中苏南蔓延式扩张,省外成长动力充沛。公司省内销售仍集中于淮安南京盐城三地,四开在同酒质下具备价格优势,苏中苏南随着招商加速、团购渠道发力,仍具备充足拓展空间;省外主推国缘,与成熟大商合作,携手浙江商源,联姻景芝,新推国缘水晶V 增强品牌力,收入占比有望逐渐提升。

    财务预测与投资建议我们维持前次预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.94、1.19、1.44元,结合可比公司估值,给予公司18年18倍PE,对应目标价16.92元,维持买入评级。

    风险提示渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险。