安正时尚:Q3销售有所放缓,进军婴童产业有望迎来新的增长点

18年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长16.66%和20.69%,扣非后净利润增长5.73%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比增长10.48%和12.29%,Q3经营增速放缓我们判断主要是主品牌线下销售减速所致。

    分品牌来看,前三季度玖姿、尹默收入分别同比增长20.91%和10.57%,安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比增长8.85%、-30.07%(品牌调整后店铺数下降)和40.44%,互联网品牌安娜寇收入同比下滑45.14%,主要是由于品牌定位调整。前三季度公司门店净增40家至957家,其中玖姿店铺数保持不变,5家店直营转加盟,尹默净开9家,安正净开10家,摩萨克净开7家,斐娜晨净开14家。前三季度公司线上销售同比增长50.69%,占比提升至15.73%。

    三季报显示,分渠道看,Q3公司线下直营和加盟销售增速相比上半年均有所下降,部分原因是主品牌净关店,销售主要靠同店增长,而公司电商业务销售在上半年高增长的基础上继续提速,Q3收入同比增长50.66%,毛利率也有所提升,部分弥补了线下增速的放缓。

    经营质量仍需提高。前三季度公司综合毛利率小幅下降0.63pct(线上收入比重提升),其中Q3毛利率同比基本持平;期间费用率同比上升1.63pct,支付货款增加使得前三季度公司经营活动净现金同比减少92.91%,存货较期初增长39.94%,应收账款较期初增加27.56%,资产减值损失同比上升14.06%。

    从目前看公司主品牌发展内生增长仍保持良好态势,未来若适度开店,仍有发展潜力,新品牌还需进一步整固。

    10月公告收购礼尚,进军婴童产业将带来新增长点。10月公司公告拟以现金3.7亿元收购礼尚信息70%股权,标的公司承诺18-20年净利润不低于5500万元、6600万元和7700万元,礼尚信息为国内专业的电商代运营企业,业务涵盖母婴周边、儿童玩具、户外运动等品类,公司通过此次收购进军婴童产业,也以此提高自身电商运营能力。完成礼尚信息并购后,后续可能围绕化妆品、珠宝首饰、母婴等新品类布局有望带来新盈利增长点。

    多层级激励保障公司多品牌多品类战略发展。18年2月公司实际控制人郑安政完成增持计划,合计增持87.52万股,成交均价22.72元/股,实际控制人家族合计持股比例达到73%。公司激励机制完善,除了创始高管直接持股以外,上市后又通过股权激励方案覆盖了一线骨干,多层激励有利于公司长期稳健发展。

    财务预测与投资建议

    根据三季报,我们小幅下调公司门店总数与毛利率预测,暂不考虑礼尚信息的并表,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.83元、1.03元与1.24元(原预测为0.89元、1.17元与1.42元),参考可比公司平均估值,给予公司18年16倍PE,对应目标价13.28元,维持公司“增持”评级。

    风险提示

    多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。