峨眉山A:管理改善对冲降价影响,业绩稳健增长继续

Q3单季度实现营收3.23亿元/-3.71%,主要受门票降价影响。9月20日起的门票降价预计对公司三季度营收带来短期影响,后续门票降价助力客流增长效应有望逐渐显现、公司的相应营销发力也有望体现、叠加交通改善等预期,景区客流有望回升,缓解门票降价的不利影响。

    三费管控成效持续显现,管理改善持续兑现。2018Q3公司期间费用率为10.5%/-2.2pct , 其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为1.4%/9.0%/0.1%,同比下降1.5pct/3.1pct/0.4pct,三费管控效率呈现明显的季度改善趋势。自2017年管理层换届,公司整体运营效率得到显著提升,对冲短期营收下滑的风险,维持净利润两位数的增长水平。

    看中长期,景区扩容+交通改善带来更大成长。放眼未来,公司改善空间大,有望从两个方向突破现有客流增速放缓的制约:1.突破旺季瓶颈并提升休闲游属性:峨眉山仍有一半的空间尚未开发,峨眉山最高点亦多年未曾开放,目前重上峨眉已提上日程,有望进一步突破旺季接待瓶颈并有望丰富业态内容;2.“蜀道难”制约正在突破,景区淡季营收弹性有望释放。西成高铁已投入使用,成贵高铁预计2019年开通,未来随着交通改善的不断落实,景区对周边省市消费者的吸引力将显著提升,周末游等淡季客流弹性有望得到释放。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20年EPS 为0.42/0.47/0.51元(调整前为0.42/0.47/0.53元),采用相对估值方法给予18年18倍PE,目标价为7.63元,维持“买入”评级。

    风险提示

    自然灾害、高铁通车后客流量低于预期、大小循环进展低于预期等。