国电南瑞股权激励计划点评:央企股权激励,解锁业绩之心

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐云飞,邱子良 日期:2018-12-06

维持增持。受益于配网、信通等新增需求及电网自动化更新需求,公司业绩将持续增长,维持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元;考虑股权激励部分消除市场对公司业绩释放的分歧,且近期行业龙头估值中枢上移,给予2019年25倍PE,上调目标价至24.75元,维持增持。

    公司此次方案为央企股权首次激励,后续激励及效果可期,部分消除了市场对其业绩释放的分歧。①12月5日,公司发布限制性股票激励计划草案,草案仍需国资委审批,拟授予中高管与核心技术人员3970万股限制性股票,占总股本0.87%,授予价格为9.08元/股,获授后在四年内分四批解除限售。②此次激励解锁条件多重约束,体现内生增长与长期竞争力的经营导向:解锁条件要求2019-22年每年ROE≥13%-14%,净利润累计复合增长率≥11%,且不低于行业75分位值,年成本费用率≤84.7%,ΔEVA>0等。

    央企股权激励与民营企业股权激励存在不同方案及效果。限制性股票在民营上市公司激励中较为普遍常见,单次激励力度有限,市场对其激励效果存在分歧;借鉴央企海康威视的限制性股票激励,南瑞后续持续激励与效果或超预期:海康威视2012-18年总共四期限制性股票计划,每两年发一期,每期激励分三年解锁,形成叠加的、常态的激励机制,ROE、营收、EVA、75分位多重约束,形成员工稳定的激励预期,从而使海康威视实现超越考核目标的业绩增长。

    风险提示:电网投资下滑风险。

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