有色金属行业周报:10月缅甸锡进口续降,电解铝供给再收紧

类别:行业研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤,李翔 日期:2018-12-06

行情回顾:美联储加息节奏预期放缓,强势美元对金属价格走势压制作用整体有所弱化,叠加G20会议召开在即,市场寄希望于新一轮谈判,商品市场呈现正反馈,周内基本金属价格以涨为主,具体来看,LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.2%、+0.4%、+0.1%、+0.9%、-2.1%、+2.6%。二级市场方面,A股震荡运行,整体收涨,SW一级行业指数分化运行,其中,有色指数收于2560点,较前周上涨1.5%,跑赢上证综指1.2个百分点。周末,G20会议取得阶段性成果,特别是暂缓征收25%关税(90天),有望提振市场风险偏好,有色板块将跟随大盘而反弹;锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下,静待总量拐点,将最终赢得空间;而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。分品种周内变化如下:

    【本周焦点】:滨州错峰生产+中铝弹性生产n【焦点解析】:1)山东省滨州市《2018-2019年工业企业错峰生产实施方案》于2018年11月27日正式公告,从错峰规模来看,总共涉及电解铝建成产能485万吨,涉及电解槽数量429台;从理论影响产量来看,预计在9.2万吨量级;2)中国铝业发布公告,公司决定对山西华圣铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司等企业部分电解铝生产线实行弹性生产,涉及电解铝产能约47万吨。减停产蔓延意味着什么?第一,季节性垒库会被平滑。考虑到产量影响分布于春节前后(也是传统垒库高峰期)的实际情况,将对季节性垒库产生平滑效应。第二,错峰发生在减停产频发基础之上,造成供给端进一步收缩。ALD数据显示,2018年10月电解铝运行产能为3715万吨,连续两月呈现回落态势。后市如何看?总体来看,铝行业积极因素正在进一步累积,主要体现在三个方面:第一,供给端收缩,今年1-10月,电解铝累计产量为2713万吨,同比下降2%,伴随减停产蔓延叠加错峰生产,供给端有望持续收紧,电解铝底部特征进一步明朗;第二,消费增速依然维持在5%左右,ATK数据显示,2018年1-10月原铝累计消费量为3078万吨,同比增长约5%(2018H1增速↑2.1%),虽有放缓,但依然可圈可点;第三,供给降+需求增,支撑库存将持续去化,其对冲供给下滑的效应将明显降低,供给端的弹性缺失叠加需求端的逐步回暖,将为铝价向上积蓄动能。

    铝:SMM统计数据显示,2018年11月29日国内电解铝社会库存138.6万吨,较前周续降3.8万吨,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计152.3万吨(其中,铝棒库存13.7万吨,降0.1万吨),较前周下降3.9万吨;年初至今累计去库90.0万吨(幅度约39%)。短期看,供给端收缩+出口端高位=库存去化;中长期看,全球总库存处于低位水平(库存消费天数降至15天左右的历史低位),去库大趋势不会改变。

    铜:周内,精矿市场延续宽松格局,特别是印尼Gresik意外延长检修,铜精矿转卖国内(市场对其后续的影响更为关注),驱动TC高位上行;截至本周五SMM现货TC报91-95美元/吨,较前周涨1美元/吨;下游开工率方面,SMM调研数据显示,11月电线电缆企业开工率为86.2%,环比持平,同比下滑0.8%。

    锡:中国海关最新统计数据显示,2018年10月,中国自缅甸进口锡矿实物量1.34万吨,环比下降8.9%,同比上升3.6%;2018年前10个月累计进口锡精矿实物量18.36万吨,同比下降15.5%;按照2017年平均品位24%、2018年平均品位25%(选矿技术提升导致品位上升)测算,则2018年1-10月累计进口锡精矿金属量4.59万吨,同比下降11.9%。总体看,精矿进口量持续下降,符合我们此前预期。

    宏观“三因素”总结:1)中国,11月制造业PMI继续下滑至50.0%(荣枯线),Q4经济仍将承压;2)美国,10月核心PCE物价指数同比(1.8%)不及预期,或将对美联储2019年相机调整加息路径产生影响;3)欧洲,11月调和CPI同比2%,持平于预期,但欧央行更为关注的核心通胀依旧低迷,或将延缓货币正常化进程。

    投资建议:G20会议取得阶段性成果,特别是暂缓征收25%关税(90天),有望提振市场风险偏好,有色板块将跟随大盘而反弹;基本金属领域中,锡主线逻辑兑现——在库存不断去化背景下,静待总量拐点,将最终赢得空间;而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注:

    1)锡:缅甸矿收紧逻辑已逐步兑现,后续将进一步强化,供给组合:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),原料收紧趋势确立;而需求具有“弱周期性”,韧性较强。在供给收紧+消费微增的基本面组合下,锡板块值得重点关注,其中,2018年主要在于供给结构变化,而后将逐步过渡到总量变化(精矿收紧已向精锡收紧传导)。核心标的:锡业股份。

    2)铝:铝土矿供给延续收紧,海外氧化铝扰动仍存,采暖季错峰生产政策预期差,叠加减产效应逐步显现,氧化铝价格已经整固向上;而电解铝环节,成本抬升(自备电)+Q4旺季+减停产,价格上行空间>下行空间。再考虑到铝消费侧重国内、全球价格影响力偏强的实际情况,尤其是传统旺季叠加供给弹性缺失,供需关系逐步改善,需重点关注。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

    3)铜:全球铜精矿供应增量有限,冶炼端扰动增加,再叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依然是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。

    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。

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