食品饮料行业:2019年白酒行业估值修复可期

酒企多项举措提振市场信心,行业估值中枢或上移 近期多家白酒企业动作频频,茅台新增非标酒投放量、五粮液推出升级版普五以及舍得酒业实施股权激励计划,我们认为,年内市场对终端需求放缓的担心导致白酒估值大幅下挫50%,目前行业估值PE(ttm)为21倍,已经低于历史中枢PE(ttm)31.5倍,近期酒企举措将显著提升市场信心,修复市场预期。我们维持白酒行业“增持”评级。

    茅台加大配额外非标酒投放量,为业绩增长注入强心针 11月30日,国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司发《关于贵州茅台酒部分纪念产品销售的通知》称,茅台将向专卖店和特约经销商限量投放生肖酒和精品酒,且此次投放的产品均不占用2018年度茅台酒合同计划。我们认为,3季度由于茅台发货量不及预期导致业绩增速回落,此次茅台旺季前额外投放生肖酒和精品酒,彰显公司对市场需求的信心,同时也带动4季度发货量的回升。我们预计,此次精品酒投放700吨、生肖酒投放500吨,预计带动茅台4季度增加税前收入约45亿,对公司业绩增长注入强心针,也将改善目前茅台4季度业绩预期。

    五粮液19年择机推出升级版普五,品牌价值进一步提升 11月22日,据云酒头条报道五粮液董事长刘中国在经销商大会上透露,升级版“普五”将在2019年6月择机上市,经典版“普五”预计会在明年第二季度停产,升级版的五粮液将在包装、酒体、价格等方面全面提升。我们认为,此次升级版普五的推出意在重塑五粮液高端产品价值体系,加强品牌价值,激发市场活力。此外,五粮液2019年将全面采用扫码积分系统,实施精细化、数字化的管控,并逐步实施控盘分利,进而实现稳定价格、优化渠道、直控终端的目的。我们看好公司改革带来的红利,未来公司渠道和产品价格有望进一步改善。

    舍得酒业推出股权激励,中长期业绩可期 11月30日,舍得公司发布限制性股权激励草案,对包括董、高、中层及核心骨干共计421人实施股权激励,同时设置考核目标为公司2019-2022年剔除本限制性股票激励计划成本影响后的归母净利润增长率目标值相比2017年分别增长260%、350%、460%、600%,按2018年Wind一致性预期的利润计算,19-22年考核的复合增速水平在25%以上。我们认为,这是公司继重构产品结构、重塑渠道模式后的再一次实施改革动作,扁平化的渠道模式高于依赖于员工积极性,此次股权激励意在激发管理层和核心骨干员工的工作动力,公司未来业绩可期。

    19年估值修复可期,维持白酒行业“增持”评级 我们认为,白酒行业在历经三轮完整周期后,2016年开始步入新一轮的发展期,虽然2018年行业需求受宏观经济放缓影响有所回落,但是新一轮的发展期并未终结,2019年宏观经济下行压力逐步趋缓,市场对于白酒需求的悲观预期也会逐步得到改善,板块性的估值修复可以期待。我们继续给予白酒板块“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不达预期、市场需求不达预期、竞争格局加剧、食品安全问题等。