华孚时尚:立足新疆,扩军海外,色纺纱龙头扬帆起航

本报告导读:

    公司新疆、越南产能同步扩张,棉价看涨产品获利差扩大,网链业务提升业绩对棉价敏感度,首次覆盖给予增持评级。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级:预计2018-2020年EPS 为0.54/0.66/0.76元,参考纺织同业估值和公司自身业绩弹性,给予公司2019 年10 倍PE,目标价6.65 元,首次覆盖给予增持评级。

    深耕新疆扩张产能,掌握优质棉花资源,享受政策福利:目前公司在疆已有接近100 万锭的产能,业务涵盖棉花种植、交易等多个环节,充分保障色纺纱优质原材料供应。公司将持续加大在疆投资,未来两年年均新增产能20 万锭,产能不断扩张。受益于对于棉纺织业的政策扶持和丰厚补贴,新疆地区净利率显著较高。

    供需缺口叠加国储低位库存,棉价中长期看涨,获利剪刀差扩大:全球棉花供需缺口重现。国内棉花市场长期供不应求,受到配额限制,供需缺口依赖消耗库存弥补。国储棉接连三年抛储,目前库存不足275 万吨,明年继续抛储后,将进入历史低库存阶段。进入低位的国储库存将支撑棉价上行。色纺纱产品售价及毛利与棉价正相关。未来棉价中长期看涨,已有低价充足棉花库存将拉大公司获利空间。

    开拓越南市场,网链业务高速发展提升棉价敏感度:顺应产业转移趋势,加大越南投资,提速产能建设进程,预计越南产能占比将不断提升。向色纺纱产业链前后两端延申,前端深入棉花市场,建成棉花贸易平台;后端切入时尚产业,提供互联网供应链服务。网链业务提升业绩对于棉价敏感度,棉价上行阶段,获利弹性大于单一纺织公司。

    风险提示:棉价上涨不及预期风险,人民币汇率波动风险。