金风科技:风机毛利率短期承压,风电开发提速

事件:金风科技近日公告了2018年前三季度经营情况,报告期内公司实现营收178.16亿元,同比增长4.76%;实现归母净利24.19亿元,同比增长5.35%,EPS 为0.6653元;扣除非经常损益后归母净利为23.01亿元,同比增长7.30%。

    其中Q3,实现营业收入67.86亿元,同比增长-5.32%,环比增长-5.36%;实现归属母公司净利润8.89亿元,同比增长-23.57%,环比增长-31.10%。

    风机毛利率短期承压拖累业绩,中长期有望企稳:Q3单季度实现营业收入67.86亿元,同比增长-5.32%;实现归属母公司净利润8.89亿元,同比增长-23.57%。我们认为Q3业绩下滑主要有两方面原因:一、上游部分零部件产能供应不足导致下游整体排产进度往后有所顺延;二、上半年公司新推出的2.X MW 以上机型还未形成规模销售,成本摊销压力过大、同时2017年下半年以来,风机招标价下滑明显,由于从招标到出货,周期在一年左右,导致短期毛利率承压明显。通过调研了解到9月份后下游整体排产进度恢复明显、以及随着招标价的企稳和规模效应、技术进步等带来成本端的下降,我们预计中长期毛利率有望企稳。

    招标量维持高位,招标价企稳,订单量刷新历史新高:2018年前三季度,国内公开招标量23.9GW,同比增长11.7%,招标量接近历史高位水平。主力机型2.0MW 级别机组2018年9月投标均价为3,196元/kw,近四个月降幅环比逐渐收窄,9月份均价稳定不变。截至三季度末,公司在手外部订单合计达到18.2GW,同比增长18.4%,总容量持续刷新历史高位,其中,已签订合同订单容量为13.0GW,同比增长34.7%。行业层面,前三季度国内风电新增并网容量呈现复苏趋势,我们预计四季度及明年国内风电加速复苏的趋势将得到延续,公司当前充足的在手订单将保障风机业务实现平稳增长。

    风场投资快速推进,风电运营受益限电改善:截止2018年9月底,公司累计并网的自营风电场权益装机容量达到4,197MW,其中38%位于西北地区,34%位于华北地区,19%位于华东及南方地区;公司权益在建容量达到3,236MW,国内在建容量中,西北地区出现恢复性开工,南方和华东等消纳较好的地区占比58%。利用小时数方面,得益于西北地区限电情况得到改善以及南方新增项目陆续投运,前三季度公司自营风电场的标准运行小时数同比增加237小时至1654小时,风电并网规模的扩大叠加限电的改善,发电业务盈利能力显著提升,将成为公司业绩增长的主要推动力。

    “两海”战略持续推进,海外业务拓展顺利:海上风电方面,2018年上半年,公司自主开发的GW154/6700大容量海上风电机组顺利完成吊装,实现了海上项目智能运维及精益交付能力提升,标志着金风科技大容量海上风电装备的产业化迈出坚实步伐;订单方面,前三季度海上风电在手订单容量1.38GW,同比增速翻倍。海外拓展方面,截至2018年三季度末,公司海外在手外部订单为737.7MW,新增订单主要来自土耳其、阿根廷、南非等新兴市场。与此同时,澳洲Cattle Hill、Moorabool 等多个风电场项目顺利开工建设,良好的运行记录是公司斩获海外订单的坚实基础,而截至三季度末,公司海外在建及待开发项目权益容量合计达到1.86GW,公司在海外拓展方面取得更大的进展值得期待。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为19%、21%和17%,归母净利增速分别为13%、30%、26%,EPS 分别为0.97/1.27/1.60元。维持公司买入-A 的投资评级,目标价12.61元。

    风险提示:国内风电装机量低于预期;毛利率下滑幅度高于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。