兖州煤业:产销量下滑导致三季度业绩环比下降

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2018-12-06

事件:2018年10月26日,公司发布三季报,报告期内归属于母公司所有者的净利润为55.04亿元,较上年同期增13.36%;营业收入为1191.9亿元,较上年同期减0.21%;基本每股收益为1.12元,较上年同期增13.37%。

    点评三季度业绩环比下滑:公司第三季度创造归属于母公司所有者的净利润11.63亿元,较上年同期减28.12%,较二季度减少44.99%,低于预期。

    三季度产销量下降:根据公司披露的产销量数据测算,公司三季度原煤产量2487.7万吨,同比增加18.11%,环比下降8.65%,其中商品煤产量为2247.6万吨,同比增加14.89%,环比下降7.16%。商品煤销量2718.5万吨,同比增加20.37%,环比下降3.25%。其中,昊盛煤业、鄂尔多斯能化与兖煤国际产量下降,石拉乌素矿仍未能正常生产,三季度仅贡献产量66.1万吨,同比下降56.23%。兖煤国际由于排产原因,预计四季度产量将恢复。

    贸易煤销量增加,销售成本大幅上涨:根据公告披露数据测算,三季度集团煤炭综合售价为584.6元/吨,环比增加10.5%,同比增加19.60%。

    其中自产煤售价562.04元/吨,环比增加4.66%,同比增加16.63%。测算三季度吨煤销售成本为344.16元/吨,环比增加25.95%,同比增加41.03%。销售成本的大幅增加主要是由于贸易煤量增加导致。三季度公司销售贸易煤480.5万吨,同比增加30.43%,环比增加27.05%。贸易煤的销售成本为678.04元/吨,同比、环比分别上涨48.60%与49.91%。

    三季度自产商品煤销量为2238万吨,环比下降7.97%,同比上涨18.41%自产煤的销售成本为272.48元/吨,同比增加34.46%,环比增加11.03%。

    自产煤的销售成本增加主要来自于昊盛煤业与鄂尔多斯能化,主要原因有:1)新投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加;2)员工工资增加;3)劳务费用增加。

    铁路运输业务毛利率环比下降:三季度铁路运输业务完成货运量498.6万吨,同比增加49.82%,环比下降5.64%。三季度销售收入为1.07亿元,同比增加48.31%,环比基本持平;销售成本为0.48亿元,同比增加24.52%,环比增加16.17%。毛利率为54.83%,较二季度下降6.63个百分点。

    煤化工业务毛利率环比提高:三季度生产甲醇439万吨,同比增加2.09%,环比增加27.99%,甲醇销量446万吨,同比增加3.24%,环比增加27.79%。销售收入9.80亿元,环比增30.99%,同比增加25.09%。

    甲醇业务毛利率为36.14%,环比提高5.87个百分点,同比提高7.2个百分点。

    营业外支出环比增加:三季度公司营业外收入3.99亿元,环比增加3.02亿元,同比增加3.49亿元,主要由于公司“三供一业”剥离造成。

    投资建议:增持-A 评级,6个月目标价11.44元,预计2018-2020年公司归母净利为70.03/78.48/79.97亿元,折合EPS 分别为1.43/1.60/1.63,对应2018年8X 动态市盈率。

    风险提示:煤炭价格大幅下降,公司新建产能投产不达预期

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