三环集团:陶瓷材料到产品全制程优势,盈利能力出众

事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收28.36亿元,同比增长34.25%;归属于上市公司股东的净利润9.32亿元,同比增长33.24%。Q3单季度营收10.59亿元,同比增长31.76%;Q3单季度归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长41.00%。

    具备从陶瓷材料到成品的产业链贯通优势,盈利能力出众。公司具有40多年电子陶瓷领域的技术积累,掌握陶瓷粉体制备、烧结、精密加工的能力,能够独立完成从原材料到成品的完整生产过程,主要产品技术达到国际先进水平。受益于全产业链能力及下游需求良好,公司Q3单季度毛利率达到55.45%,同比提升6.44pct,环比提升3.06pct。应收票据及应收账款16.75亿元,同比增长21.05%,低于营收增速。前三季度经营活动产生的现金流量净额8.95亿元,现金流状况良好。

    以陶瓷材料垂直能力为基础,横向扩充产品应用领域,兼具核心业务的稳健性和市场需求拉动的弹性。产品方面,已经覆盖光线插芯、MLCC、电阻、陶瓷基片、陶瓷基体、PKG陶瓷封装基座、手机后壳、指纹解锁等多种应用领域。由于掌握材料到产品的全制程能力,公司产品具备明显的成本优势,一旦切入新兴应用领域,具备快速扩张的能力。从当前时点看,伴随5G网络建设,光通信陶瓷产品需求有望快速增长,与此同时5G终端产品(路由器、手机、CPE、物联网终端等)逐步放量,预计拉动MLCC、电阻、陶瓷封装基座等业务弹性。截止3季度末,公司固定资产16.81亿元,同比增长41.62%,在建工程4.55亿元,同比增长129.18%,对于未来可能爆发的市场需求,公司在做积极的产能准备。

    投资建议:预计公司2018年-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为14.49亿元、18.55亿元、23.61亿元。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21.4元,相当于2019年20倍PE。

    风险提示:下游需求增长低于预期,公司扩产进度不及预期。