露天煤业:三季度业绩同比大增,关注股权收购进展

事件:2018年10月28日,公司发布三季报,报告期内公司创造营业收入59.21亿元,同比增加9.45%,报告期内归属于母公司股东的净利润为15.09亿元,同比增长2.07%。

    点评

    三季度业绩同比大增:三季度单季度公司创造归母净利润3.32亿元,同比增122.94%,环比降低22.90%。公司露天开采存在明显季节性特征,利润一般主要体现在一季度与四季度。

    公告预计四季度利润在0.79~5.09亿元之间:据公告,公司预测2018年归母净利润区间为15.79~20.18亿元,同比增幅为-10%~15%。测算四季度业绩范围为0.79~5.09亿元,同比降幅为-86.31%~-8.29%,环比变动幅度为-76.2%~53.31%。我们认为煤炭行业始终呈现稳中向好的局势,价格中枢也在稳定抬升,因此公司业绩预计也将同比改善,业绩增幅应偏向预告增幅上限。

    投资收益同比下滑:据公司公告,前三季度投资收益为1317.83万元,同比下降30.44%,主要原因是联营企业净利润同比减少所致。其中三季度投资收益为760.64万元,同比下降40.4%,环比扭亏。

    拟收购霍煤鸿骏51%股权,公司将形成“煤-电-铝”一体化产业链:

    据公告,公司拟以发行股份以及支付现金的方式购买霍煤鸿骏51%股权,目前评估价为27.05亿元。重组前,公司主营业务以煤和电为主。

    煤炭业务方面,据公告,公司产销量4600万吨,拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,均属于大型露天煤矿。电力业务方面,公司拥有通辽霍林河坑口发电2×600MW 机组。重组后,预计将增强公司电力业务同时使公司迅速进入电解铝行业,从而形成“煤-电-铝”联动的产业链。

    新增电解铝板块有望贡献业绩弹性:霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点:一是增加一体化效应,由于电耗为电解铝成本的重要组成部分,霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势,就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应;二是电解铝去产能有望助推铝价上涨,贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。据天职国际出具的《备考审阅报告》,假设交易完成,以2018年上半年业绩测算,合并霍煤鸿骏后润可增厚19.31%。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为19.80亿元/21.61亿元/21.93亿元,对应EPS 分别为1.21/1.32/1.34;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为10.89元,折合9x 市盈率。

    风险提示:重组计划不及预期,煤炭价格大幅下跌,铝价上涨不及预期。