王府井:18Q3业绩增长7.7%,奥莱及西部地区收入较快增长,主业整体保持稳健

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-12-06

公司发布18年三季报:①18Q1-3:营收191.98亿元/+2.26%,归母净利9.89亿元/+88.65%,扣非后归母净利9.48亿元/+44.28%,利润大幅提升主要系18Q1长期存款利息收入估测同比增加1.4亿元、以及18年1月吸收合并北京王府井国际使得17H1公司归母净利润下降了约2.1亿元所致;②18Q3:营收60.00亿元/+0.58%,归母净利2.33亿元/+7.74%,扣非后归母净利2.17亿元/+6.56%。

    近期关闭4家百货门店并新签2家购物中心,18Q1-3主业收入增速保持平稳,整体毛利率持平。①公司主业:18Q1-3商品销售额180.12亿元/+1.68%,毛利率16.47%/-0.01pct;②分业态来看:百货/购物中心业态营收154.27亿元/+0.68%,收入增速保持平稳;奥特莱斯业态实现营收25.84亿元/+8.08%,延续了18H1较好成长的势头。③从区域来看:公司销售增长主要来源于中西部地区成熟和成长型门店,西南和西北地区分别实现营收同比+5.82%和+3.07%;华北和华中地区分别实现营收同比-0.74%和-0.86%,或系行业竞争加剧等因素影响所致。④开关店情况:在9月至10月末,公司关闭了王府井百货大兴店(物业方经营转型)、重庆王府井百货解放碑店(租约到期)、贵州国晨店(租约到期)以及厦门嘉禾店(公司决定闭店转型)4家门店。开店储备方面,公司在18Q3新签约2单购物中心项目:西宁大象城(租赁/5.1万平)和成都三利(租赁/5.1万平),预计分别在2019年和2021年开业。⑤18Q3盈利能力小幅提升:18Q3公司毛利率21.49%/-0.35pct,18Q3销售/管理/财务费用率分别-0.30pct/+0.02pct/+0.41pct,整体期间费用率小幅提升0.13pct,实现净利润3.95%/+0.10pct,盈利能力小幅提升。

    全国布局规模优势+多层次门店结构,保障未来业绩稳健增长。①规模优势明显:公司是少数几家实现全国门店布局的百货龙头公司,目前门店合计50家,遍布全国七大区域,未来有望继续实现全国门店扩张。②多层次门店结构:公司拥有多层次门店结构,其中成熟门店对公司业绩起到支撑作用,成长门店的不断成熟同时带动业绩不断增长,亏损门店转型调整也对利润增长作出贡献。③零售体验持续优化:公司大力开发引进体现新生活方式的商品资源,加大进口商品买断自营比例,优化品牌结构,吸引客流增长;④多业态协同发展:百货方面,不断向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向发展,转型调整取得显著成效;购物中心方面,主力店发挥百货店商品经营的优势,经营呈现良好态势;奥特莱斯方面,大力推进自营项目的落地,优化品类结构,增长保持强劲。

    投资建议:买入-A 投资评级。公司门店规模有序扩张并加速发展新兴业态,叠加混改进一步深化,预计公司2018-2020年的归母净利润分别为11.32亿元/12.40亿元/14.02亿元,EPS 分别为1.46元/1.60元/1.81元,对应PE 分别为9.6x/8.7x/7.7x,6个月目标价17.00元。

    风险提示:可选消费品需求下行、门店培育不及预期,国企改革不及预期;

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