扬杰科技:产品持续突破,加速进口替代

【事件】公司公告2018年前三季度业绩报告,2018年1月-9月公司实现主营业务收入13.69亿元,同比增24.93%,实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元,同比增14.82%;2018年Q3单季度实现营收4.92亿元,同比增20.18%,实现归属于上市公司股东净利润7883万元,同比增14.14%。

    19年亮点足,各产线运营效率逐渐提升:公司自上市以来维持稳定的内生增长,战略规划清晰,根据我们近期公司电话会议内容整理,19年增长点如下:1)小信号产品扩产,且产品以自主品牌销售盈利能力较强;2)18年是公司MOSFET产品的元年,6寸二期产能逐渐爬坡,经过18年“产品+销售渠道”打通与整合,依赖于新产品不断拓展优质客户,逐渐实现进口替代;3)光伏二极管,公司根据市场环境积极调整战略规划,预计逐渐恢复原先产能计划以进一步提升市占率;4)4寸产线方面,公司逐渐加大销售端的投入,在市场空间足+产能配套支持下,依赖于极具竞争力的销售能力,二极管整流桥产品加速进口替代,为公司贡献一定的业绩弹性。

    产能利用率逐渐提升,毛利率有望逐渐回升:公司公告指出,原材料价格呈增长态势,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,受光伏新政、贸易摩擦等影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平,整体毛利率略微下降,伴随着产线产能利用率逐渐提升,9月份综合毛利率逐渐回升,预计Q4将持续向好。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.7元。我们预计公司2018年-2020年的收入分别为19.1亿元、25.22亿元、33.54亿元,净利润分别为3.39亿元、4.49亿元、5.92亿元,成长性突出,相对于2019年22倍的动态市盈率。

    风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等