永辉超市:云创表外孵化聚焦优势业务,投资万达商管加强战略协同

事件公司公告:1、实控人张轩宁、张轩松解除一致行动人关系;

    2、拟以原始投资成本+6%年化收益(总对价3.9亿元)向张轩宁转让永辉云创20%股份;3、拟以35.3亿元对价受让万达商管1.5%

    股份;4、公布董事会候选人名单,董事会人数由11人缩减至9

    人,公司拟不再设董事长,改为每年选举轮值董事长,并新设执行董事职位。

    简评解除一致行动人关系避免同一控制下的同业竞争我们认为,原实控人张氏兄弟解除一致行动人关系主要系规避同业竞争:张氏兄弟在公司上市前承诺,不作为公司实控人在上市公司体外拥有同业竞争性资产。云创股权转让后,张轩宁持股云创比例从9.6%增加至29.6%,为云创第一大股东。

    云创表外孵化,减轻业绩压力+加大激励一举两得云创股权转让预计可产生2.84亿投资收益(处置20%股权取得投资收益1.22亿+剩余26.6%股权按公允价值重新计量确认投资收益1.62亿),转让完成后,永辉超市持股比例从46.6%降至26.6%,为云创第二大股东,不再对云创并表。公司云创板块包括永辉生活、超级物种、永辉生活app 等业态,业务仍处探索期,尚未实现盈利,从上市主体剥离后可以减轻永辉业绩压力与经营风险,并对云创的实际控制人及经营团队形成相应激励,利于云创专注创新业务探索。出售云创股权后,公司仍将继续在新零售格局下加大探索与创新;做深做强“到店”业务,强化和提升“到家”能力。

    投资万达商管,引优质物业资源万达旗下优质物业资源丰富,运营能力强大,此次投资利于公司锁定优质物业资源进行门店拓展。本次交易对应17PB=0.97X,17PE=10.7X,年初腾讯&京东&苏宁&云创中国受让万达股权对应PB=1.0X,PE=11.1X。公司治理机制持续优化,管理能力不断提升张氏兄弟一致行动关系解除后,公司无实际控制人,牛奶国际/张轩松/京东系/张轩宁/腾讯分别持股19.99%/14.7%/11.43%/7.77%/5%,各大股东没有绝对的股比优势,此次组织架构修改利于聚集多方智慧集体决策,提升管理能力。

    投资建议:永辉超市作为国内商超龙头,生鲜供应链优势明显。未来公司将更加聚焦云超(一二集群合并)、云商(彩食鲜引入战投),管理机制进一步理顺利于公司长远发展。暂不考虑上述交易影响,我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.2、23.6亿,对应PE 分别为43、30倍,维持“增持”评级。

    风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;创新业务开展不及预期