永辉超市:减持云创、投资万达、组织结构调整,对股价整体利好

投资要点

    上市公司减持云创股权至26.6%。公司拟以3.94亿元向张轩宁转让云创20%股权。本次转让后,张轩宁先生持有云创股权由9.6%增至29.6%,成为云创第一大股东;公司持有云创46.6%将下降至26.6%,为第二大股东。

    降低创新业务持股,释放经营风险。前期公司引入战投增资永辉投资并降低持股比例至35%,本次进一步减持和剥离亏损业务云创。2018 前三季度云创拖累公司业绩3.06亿元,2018 年4 月腾讯增资后,持股比例下降至46.6%,现进一步降至26.6%。公司降低云创持股比例,保留第二大股东对创新业务选择权的同时,大幅度降低对上市公司净利润及现金流的损耗,释放公司短期经营中面临的风险。

    投资万达商管,强化合作助力展店。公司拟52 元/股价格受让一方集团持有的万达商管0.68 亿股,占万达商管股份总数的1.5%,总投资35.31 亿元。根据万达商管2017年219 亿元净利润计算标的公司PE 为10.7 倍。公司通过股权合作的关系加强和万达的深度合作利于公司门店拓展:可以优先获得新开万达广场和承接原有万达广场零售业务的门店资源,省去部分选址、前期洽谈过程,并承接万达核心区位优势及物业资源带动的大量客流,两大品牌集中聚客效应更强。

    解除一致行动引入轮值董事长,规避同业竞争风险。张轩松先生、张轩宁先生于2018年12 月4 日签署了《解除一致行动人协议》,协议签署后公司目前无控股股东及实控人。此外,公司引入轮值董事长规定,并推荐班哲明? 凯瑟克为第四届董事会成员。我们认为,创始人兄弟解除一致行动并引入轮值董事长和执行董事制度很可能是出于规避上市公司和云创同业竞争方面的法律风险。2018 三季报张轩松、张轩宁分别持有公司14.7%、7.77%股份,而张轩宁即将持有云创股权29.6%为第一大股东,董事会变更可以避免与公司从事近似零售业务的云创的控制人为公司的控股股东、实控人。此外,公司亦与云创签署了框架协议,针对商标及品牌授权、IT 系统、物流、财务、人员、关联方及关联交易等进行约定,避免控股股东、实控人利用公司已有的资产、采购与销售渠道等相关资源,向云创输送利益,产生法律风险。

    盈利预测与评级: 维持前期盈利预测, 预计未来三年实现 EPS 分别为0.15/0.23/0.30 元,2018 年12 月4 日收盘价对应的 PE 分别为48.9/31.9/24.5 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:展店不及预期,云创亏损超预期。