中国建筑:股权激励动力足,估值低、仓位低

维持增持。维持预测2018/19年EPS0.86/0.94元,增速9%/10%。激励计划覆盖范围广/规模大;基建业务望受益补短板,地产业务销售端仍强;综合实力强劲,估值低、仓位低,维持目标价7.32元,对应21%空间,对应2018年8.5倍PE,维持增持。

    激励计划覆盖面广/规模大,彰显对未来发展信心。1)激励覆盖范围广:此次激励计划激励人数不超2200人,占公司2017年职工数的0.81%,较前两次范围更广(第一、第二次激励最终授予686、1575人),激励范围系公司董事、高管、核心技术人员与管理骨干,核心团队利益充分绑定。2)激励规模大:授予股份数不超6.6亿股,占比不超1.6%,较前两次规模更大(第一/第二次激励最终授予1.5/2.6亿股),按照1个月回购期/6.6亿全额回购进行计算,日均回购量为3143万股。3)解锁条件彰显信心:激励计划解锁条件为前一年ROE不低于13.5%、净利润三年复合增长率不低于9.5%,考虑到2018H1政策面/资金面偏紧背景下公司订单增速出现下滑,此次激励计划彰显了公司对未来发展的信心。

    基建业务望受益补短板,地产业务销售端仍强。1)2018年1-10月新签订单1.82万亿(+2%),10月单月增速-12%。分板块看,1-10月房建订单增速13%,累计增速连续3个月上行;基建订单增速-20%,主要受投资类项目审批速度放缓/公司对项目质量要求趋严影响,随着补短板逐步落地,公司基建订单有望逐步回暖。2)1-10月地产销售额/销售面积2456亿/1515万平米(+32%/+16%),公司地产业务主要集中在一线及省会城市,一二线刚需/改善性需求受资金面偏紧影响有限。

    综合实力强劲,估值低、仓位低。1)综合实力强:公司为全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级。2)估值低、仓位低:目前公司2018年PE仅7倍;2018Q3基金持仓占比0.9%,自2016年以来仅高于2018Q1。

    风险提示:地产投资快速下行、基建投资增速持续下行等。