化肥行业冬储动态报告:春耕需求终将释放,磷肥价格稳中小涨

类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:蒲强 日期:2018-12-05

环保叠加产能淘汰,化肥行业整体运行相对有序。无论是磷铵还是尿素,由于过去高速扩产,行业内呈现了较为明显的产能过剩状态,而从2016年开始,我国在环境保护方面要求显著提升,落后产能逐步退出市场,化肥行业整体的产能过剩状态有了明显的改善,氮肥及磷肥产量持续下滑,整体行业进入相对有序的运行状态。

    受成本端价格支撑,化肥产品价格位居高位,盈利良好。2018年以来化肥上游原材料合成氨、硫磺、磷矿石等产品价格整体位居高位,从生产端有效地支撑了化肥价格的提升,至10月份,化肥价格已经位于历史高位,超越了2017年冬储行情的高位价格,市场呈现供需微幅偏紧的状态,企业的盈利水平状况基本良好。

    尿素成本支撑小幅减弱,价格变幅相对有限。根据历史关联品价格走势来看,甲醇价格下跌将带动合成氨的价格回调,现阶段合成氨价格变化相对较小,仍有下调预期,尿素价格仍有一定的下行压力;但考虑到冬季气头尿素生产减少,以及春耕需求下厂家的挺价意愿强烈,尿素的价格下行空间相对有限,并不排除下游采购需求释放后价格小幅回升的可能。

    磷肥成本支撑力度依旧,价格稳中小涨的可能性较高。自10月下旬以来,受到油价下跌的关联影响,磷铵的上游原材料呈现下调趋势,然而继10月份磷矿价格提价之后,12月份磷矿石价格再度上涨,基本填平其他原料价格下调空间,成本端支撑力度依旧。由于冬季部分磷矿停产导致供给小幅下滑,在供需紧平衡的条件下,磷肥供给预期有所下降,将带动磷肥价格稳中有涨。

    春耕采购需求终将释放,但价格上涨预期相对有限。由于化肥价格位居高位,下游冬储采购推迟将是大概率事件,然而化肥下游为刚性需求,春耕前需求终将释放,预期未来采购或将相对平缓。现阶段下游复合肥价格已达到历史相对高位,盈利空间并不充足,且下游粮食价格未有好转,我们判断复合肥价格上涨空间有限,其上游化肥的价格大幅上涨可能性相对较低,往年冬储的价格暴涨的盛况预期难以再现。

    投资建议

    经过过去两年的环保治理及产能淘汰,尿素及磷铵的产能过剩的状态获得了有效地改善,价格位于高位,盈利水平有所提升。短期内由于化肥春耕前需求终将释放,需求的确定性较强,预期化肥短期价格仍有上行动力,虽然涨幅预期不足往年,但保证了化肥生产企业较好的盈利空间。

    磷肥原料磷矿石价格较强地支撑了磷肥价格,供给偏紧的市场中,预期磷肥价格微幅上涨可能性较高,建议关注具有上游磷矿布局的一体化磷肥企业:兴发集团、云天化、司尔特、新洋丰;氮肥行业虽然成本端支撑力度或有下滑,但冬季气头尿素减产,在春耕需求支撑下价格预期变化相对较小,盈利空间仍然充足,建议关注具有极强成本优势的尿素生产企业。

    风险提示

    下游库存充足,春耕需求释放不达预期;原料价格大涨,价格传导不畅。

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