国电南瑞:电话会议纪要

公司2018年前三季度营业收入171.60亿元,同比增长25.23%,归母净利润23.16亿元,同比增长35.74%,符合预期。公司受益于电网智慧化趋势,主业稳健,同时柔性直流业务将受益于特高压建设高峰,未来1-2年业绩增长确定性强。

    预计公司18-19年分别实现净利润37.75亿元(YOY+16.49%)、45.12亿元(YOY+19.54%),EPS0.824、0.984元,当前A 股价对应18-19年动态PE 为21、17.6X,给予“买入”建议。

    公司介绍与Q & A :

    投资主管:赵宁公司2018年前三季度实现营业收入172亿,同增25%,实现归母净利润23亿,同增36%。公司合同额高增,各版块发展稳健,同时受益于特高压建设高峰,有三条线已经批复,青海河南线路已经开工,未来两年业绩确定性强。

    特高压情况Q:此次特高压建设高峰订单大致规模,公司在特高压领域市场份额,目前特高压建设推进情况。

    A:此次特高压建设共有9项工程共12条线路,加上今年核准的两条柔直线路张北和乌东德线路共14条,其中南网3条国网11条,总体规模在1800亿左右。

    从招标情况来看,张北专案第一次招标设备60亿左右,和南瑞相关订单为40亿,南瑞拿到了25亿订单,份额超过60%。乌东德在九月份启动第一次招标,招标规模近60亿,南瑞相关产品近30亿,南瑞中标10亿,市场占有率在33%左右。从历史情况来看,南瑞中标率在40%左右。

    进度方面,交流的建设周期短,直流建设周期长,公司整批专案大概需要3年时间,建设周期两年半。从历史经验来看,直流的建设周期在8个月到1年半,直流项目在一年到三年。最近核准的青海河南先用一个月核准开工,开始招标,预计在12月底到明年1月开始讲标、公布招标结果,另外两个核准项目目前还没有开工招标。今年特高压板块收入偏少主要是过去递延过来的订单额较少,今年有张北和乌东德两个专案的订单,明年会贡献一定收入体量,此次建设的12条线路预计将在19年下半年和2020年开始贡献业绩。

    Q:对于特高压业内人士都是反对的,担心在降压稳压方面技术不过关,这对于南瑞是一个隐由吗?A:我们在技术水准上属于国内乃至国际领先,特高压的一些技术指标和档都是中国先去制定幷填补了一部分空白,这是科技进步的大势所需,就像前几年在风电领域碰到的低电压穿越已经不再是个问题了,输电网、配电网电压等级提升,都推动了技术的发展,需要在实践过程中实现更新的技术解决问题。从特高压建设的试点、初期建设乃至到现在一直有反对的声音,但我们作为一个企业只需要做好自己的产品,提高自己的技术。

    电网自动化和工业控制业务Q:自动化板块增速较高,上半年同增50%,较快增长的原因A:今年电网投资确实在下降,公司的业务及利润在持续增长,主要是因为电网投资结构发生了变化,其中涉及到二次智慧化的部分占比在提升,公司的业务主要在自动化领域和监控保护等一系列产品,受益于二次部分占比提升,公司表现不错。

    Q:未来电网发展趋势A:目前电力供需处于总体平衡、局部不平衡的情况,未来包括积体电路、电脑等行业的快速发展,未来用电量会比较大,带给电网的要求一定是短期电源的调度,长期电源结构的调整,火电占比下降新能源占比提升。

    Q:在目前基建补短板的背景下,未来电网投资会有明显的景气度回升吗?A:特高压是确定性很强的一块,有能源局的档,也有部分已经核准开工,意味着电网投资在特高压领域会有持续投入。另外今年以来电网投资在二次领域的占比提升,对公司业务有积极的贡献。电网投资在我们所涉及的领域一定是加大的。

    Q:工业控制业务今年的发展情况和未来规划A:南瑞的工业控制业务主要是两块,一块是轨道交通方向,包括面向地铁的综合监控、电力监控、信号等,还有铁路方向的和电相关的项目。另一块是企业客户的节能改造还有部分石油石化、钢铁冶金大型的工业企业提供电力装备。

    工业控制业务发展比较平稳,每年的收入波动比较小,但是增速没有特高压以及信通业务那么快。充电桩业务Q:公司充电桩业务发展情况以及充电桩运维市场发展不佳的原因A: 充电桩在整个收入中占比较低,大概几个亿,收入归在电网自动化板块。

    南瑞在充电桩领域主要有三个角色,第一个是装备的提供者,提供软硬体产品,桩以及运维系统等,第二个业务是提供系统集成和总包,第三个业务是给大型车企、公车厂站、物流企业等提供充电桩。我们也关注到目前在大力推进充电桩建设,对南瑞的收入将会有积极的影响。

    没有涉及运营部分,主要提供设备和系统集成,主要因为目前国内的运营模式下盈利主体较少,大部分都是在亏钱而且缺口较大,现在运营较好的第一个盈利的是深圳。考虑到稳健的因素,运营整个行业转暖的时候,或者普遍盈利的时候,我们可能会去参与充电桩的运营。

    影响充电桩运营盈利的主要因素包括,土地成本、电网接入,还有电价核准(电价的核准主要在于当地的物价部门)、以及使用频率。最重要因素在于使用频次,提高充电桩的利用率。目前盈利较好的是和车企、公车站捆绑,至少是回正了,再加上可以在运营过程的额外收益(加油站小额销售或者广告等)。

    信通业务Q:信通业务主要包括哪些产品,发展较快(上半年36%)的原因,主要客户以及竞争优势情况A:资讯通信业务在上半年表现不错,增速较快,在16年我们就已经预测到未来信通是较快增长的一个版块,也是南瑞集团在重组注入资产中一块重要的业务资产。整体发展来看,国网在大力推动电网资讯建设,特别是在“中兴事件”之后对资讯安全提出更广更多的要求,国网也在加大企业云、无线专网的建设,在整个资讯化建设领域的投入持续增加,在整个电网投资占比逐步提升。

    产品:公司在信通领域的产品,按软硬体来分的话,硬体有交换机、路由器、量子通讯的装置、伺服器等,软体有IT 框架下的基础平台和高端软体等。按主题来分的话,有智慧城市、资讯安全、大资料和电网调度生产领域的软硬体相关产品,南瑞的产品在逐渐丰富多元化,适应电网的需求同时也在往系统化进行拓展。该板块短期还是会持续增长,具体不好预判,但趋势还是比较明显的。

    客户及竞争优势情况:客户主要来自于两网,同时也在往系统外拓展,目前还有少量的医疗资讯化、发电集团的客户。公司在很早就已经接入电网领域,且自动化程度较高,都需要通讯的介面终端,所以在电网信通优势明显,对客户的意愿把握精准,所以发展的较快较好。南瑞从装备提供商逐渐变成系统集成商。

    市场规模和竞争对手:国网有多个主体,一个总部5个分部,从公开市场上来看,我们只能看到国网总部的这一块规模,纯资讯化业务总量也就50个亿,这只是总部的一小块公开部分,涉及到更多的市场主体的业务南瑞都可以去参与。竞争对手主要是国网信厂,是几年前从南瑞中剥离出来组建的一家企业,涉及到资讯通信的环节全部留在南瑞,涉及到企业管理、ERP 等的业务放在国网信厂,我们的分工和定位有明显的差异化,但源自从一批人马用相同的技术,所以或多或少的分享了这个蛋糕。

    增量配电网Q:未来配售电放开后,是否对于公司的业务更差异化,目前配售电试点进展情况。

    A:没错,我们现在国网的占比在逐渐下降,未来随着增量配电网这一块的主体增速,我们的客户群更多,对于我们是个好事情。从政策档要求上来讲,已经有三百多个地区要求建设增量配电网,但是推进力度来看并不是很快。目前还有着各种各样的问题,比如说大家还没有意识到这是个很大的蛋糕、是促进当地建设的很好方式,或者股权有问题,资金投资较大等。我们也投了几个增量配电网的项目,我们积累相关的经验,未来一旦铺开了、改革的力度加大了,规模就起来了。

    IGBT 业务Q:公司IGBT 发展情况,中车时代的IGBT 会对我们构成竞争吗?A:中车时代培育了近十年,运用在高铁领域,高铁的电压等级比较低,针对电网领域,中车时代也需要开发研制新的产品,他们对电有一定认识但没有南瑞那么深刻。南瑞也在IGBT 培育了一段时间,还需要一定的时间。

    从IGBT 国内市场来看,90%以上靠进口,高压部分ABB,中低压有英飞凌,六大半导体商基本上云聚在中国,提供他们的产品,目前这块的价格很高,利润很好。产业链角度来看比较完善,国内也有全产业量的项目,中车时代的上下游产品很丰富。

    南瑞IGBT 的设计核心团队有十几个人,国外顶级团队两三个人就足够,但是我们考虑梯级人才队伍的建设,所以有十几个人的团队,现在正在大力的研发,争取一步一步迈向IGBT 全产业链,但是我们目前还局限在一小块,规模不大。

    未来也能在封装制造领域寻求合作,或者是自己搭建平台,快速实现产业化。