中航光电:Q3经营状况良好,收入利润快速增长

整体情况:三季度收入利润快速增长 公司2018第三季度收入21.9亿元,同比增长49.31%,归母净利润2.32亿元,同比增长23.42%;2018前三季度收入57.75亿元,同比增长28.34%,归母净利润6.97亿元,同比增长10.75%。 整体上看,公司2018Q3经营状况良好,业绩快速增长,并且收入增速大于利润增速。从利润表上看,公司各项费用率波动较小,利润增速相对收入较慢的原因在于毛利率有所下降,三季报综合毛利率为32.06%,与上年同期的36.57%相比有所下降,我们认为这与公司当期销售的产品结构相关,长期来看,公司毛利率波动小,2008年以来一直维持在32%-36%之间,预计未来也将继续保持稳定。

    受销售扩张以及军工结算周期影响,经营性现金流为负是正常现象 前三季度公司经营性净现金流为-2.72亿元,从报表上看,现金流为负的主要原因在于,公司扩大销售规模,现金支出很高,但回款周期较长,具体表现为现金流量表上前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为41.38亿元,明显小于收入57.75亿元,而购买商品、接受劳务支出的现金为28.32亿元,已超过2017全年水平,且支付给员工的现金同比也显著增长(12亿元,同比+24%);此外资产负债表上的应收账款大幅增长(45亿元,比年初增长+55%)也同样体现出公司的销售扩张。

    从历史数据来看,2008年以来,公司三季报的经营性净现金流多为负数,我们认为这与军工行业的结算打款多集中于年底相关。整体上看,公司目前经营稳健,受到销售规模扩张以及军工行业本身结算周期的影响,前三季度经营性现金流为负是正常现象。

    按股权激励条件推算收入增长下限 公司2017年1月实施股权激励,锁定2年,解锁期3年,即将于2019年初解锁,解锁条件之一为解锁日前三个财务年度营业收入复合增长率不低于15%,由于2019年解锁时2018年报还未公布,因此2019年解锁时条件是:(2017收入/2015收入)^0.5>1.15,目前2019年第一期解锁条件已达成,未来若要达成2020第二期解锁条件,则2018年收入增速不低于21.71%,若要达成2021年第三期解锁条件,2017-2019年收入复合增速不低于15%。

    盈利预测与投资评级 我们认为公司连接器业务能够受益于下游军工、通讯、新能源汽车等领域的景气保持快速增长,预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.24 亿元、12.76 亿元、15.89 亿元,我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。

    风险提示:军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。