2019年银行业投资策略:业绩向上趋势不改,优选个股更为重要

重视TLAC资本压力下四大行维持较快利润增速的必要性,以此为锚确定全行业业绩增速中枢。TLAC要求2025年1月1日起,工行、建行、农行、中行的最低TLAC要求占风险加权资产比重分别为20%/19.5%/19.5%/20%。尽管距离四大行达标TLAC还剩6年的时间,但截至3Q18,工行、建行、农行、中行总资本充足率分别为14.81%、16.23%、14.99%和14.16%,较距离监管目标尚有相当距离。我们认为,市场承受力有限,四大行大量再融资的可能性不大,控制资产规模增长、保持利润增速、降低整体资产组合的资本消耗才是核心要义。在资本压力与适度发行TLAC工具(二级资本债等)的限制条件下,四大行利润增速反而变成输入项。根据测算,若保证年均1000亿以下的二级资本债补充,则8%左右的年均利润增速是非常必要的,这同时意味着全行业利润增速中枢的确定。

    预计2019年上市银行资产质量整体承压但风险可控,个股之间将明显分化。存量角度来看,如果将不良风险较低的按揭贷款和票据贴现剔除,根据不良贷款迁移数据则加回2013-17年累计处置五大行不良率达到8.4%,且近2年资产质量相关指标表明上一轮不良暴露已比较充分,对不良存量包袱无需过度担忧。增量角度来看,尽管经济下行使得银行资产质量承压,但在大型国企和小型企业景气度远远好于2012-2015年的情况下,银行不良风险整体可控,出现不良大规模爆发的可能性极低。此外,自今年三季度以来,扶持小微、民营企业发展的宏观政策频出,如果未来政策效果逐步显现并成功托底经济,那么投资者对银行资产质量的担忧将会得以明显缓解。综合来看,我们对2019年银行资产质量的核心判断持谨慎保守的态度:预计2019年上市银行加回核销的不良生成率同比提升23bps至106bps,不良率同比提升8bps至1.62%,拨备覆盖率同比下降19个百分点至228%仍然保持较充足水平。

    货币环境趋松的背景下预计2019年行业净息差小幅下行,贷款增速与2018年持平但增量多于18年。价:(1)资产端:宽货币环境叠加扶持民营发展控制实体企业融资成本影响贷款定价难以持续提升。(2)负债端:尽管后利率市场化时代存款竞争压力未见缓释,预计19年负债端存款成本难以压降,但预计在宽货币政策延续下,明年同业负债成本预计仍将维持低位,有效稳定银行整体负债成本。我们预计2019年上市银行净息差同比下降5bps。量:在回归本源的大背景下,预计2019年贷款增速与18年持平,新增信贷规模继续提升,资负结构回归存贷主业趋势延续。我们预计2019年上市银行总资产、贷款增速分别为8.3%和10.5%。

    关注2019年中收改善。自1H18开始手续费净收入同比增速已经由负转正,前三季度手续费净收入延续上半年回升趋势,经历过这一轮强监管周期后,我们认为对银行理财业务收入的负面影响将逐步弱化,更多银行通过发力信用卡业务、投行化转型等实现多元化创收。我们预计2019年上市银行净手续费收入同比增长6.5%,较2018E的2.3%有所修复。

    行业观点及个股推荐:尽管不良、息差等基本面指标趋弱,但依然不改全行业较快的利润增长趋势(2018E、2019E:7.5%、8.2%),且在资本压力下四大行需维持较快利润增速,锚定全行业业绩增速中枢,叠加托底政策效果逐步显现,依然看好2019年银行板块的确定性价值。当前银行估值仅0.77倍19年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度,拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。

    风险提示:经济超预期恶化引发不良风险