社会服务业行业研究:海南离岛免税额度调整,博彩11月收入增速出现反弹

行业数据层面--消费疲软传导到旅游各个细分品类,从博彩到景区均有所体现,三季报细分板块中个股的表现与之符合。

    1)澳门博彩11月增速月度环比有所反弹,相较于去年同期维持下降趋势。11月实现博彩收入250亿澳门元/+8.52%,相较于9-10月增速有所反弹(9月2.76%,10月2.61%),同比去年同期增速水平(22.6%)维持下降状态。1-11月博彩累计收入为2763.78亿澳门元/+13.7%。

    2)离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到30000元,不限次,自2018年12月1日起执行。政策调整符合市场预期,单件8000元限额未进行调整。政策的调整亮点在于岛内居民的购物次数和限额放开。此次政策调整对于免税消费主要的增量将来自于三类消费人群:从消费画像上来看岛内居民消费潜力打开、非岛内居民在8000元之内次高端商品购买需求打开(如服饰、配饰和眼镜类)、非岛内居民购买高端奢侈品的行邮税负担有望下降。

    3)锦江股份10月经营数据公布,房价提升幅度维持,入住率受10月去年低基数影响下降幅度收窄。锦江10月revpar表现好于9月,主要受去年低基数影响。中端酒店及经济性酒店的房价提升幅度维持(中端酒店平均房价提升4.3%,经济型酒店房价提升1.8%),入住率下降幅度收窄,整体Revpar表现依赖于房价提升。

    4)10月出境游数据:内地赴澳门230.68万人次/+12.1%,赴日本71.53万人次/+7.8%,韩国47.53万人次/+37.6%,赴泰国64.61万人次/-19.8%。泰国因沉船事件影响下降幅度逐月扩大,日本增速转正(9月-3.8%VS7.8%),但仍弱于上半年表现,韩国复苏表现维持。

    估值层面--整体估值回落至历史低枢,分板块来看,酒店、免税板块及主题景区中的宋城演艺仍存在投资机会。

    1)出境游估值较为合理,酒店或被低估。出境游行业增速10%-15%的情况下,估值相对合理。酒店板块估值或被低估,首旅的估值已回归到收购如家之前的水平(2016/4开始并表)。从酒店经济型向中端转型以及加盟比例的提升长逻辑角度来看,酒店板块仍存在投资机会。

    2)景区外延拓展进展慢,门票收入受政策抑制,宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏,2019年的业绩情况是投资的最好时段。

    3)中免将进一步整合海免51%,国内免税垄断地位加强,海南离岛免税政策调整落地。短期因恐慌情绪、外资流出影响以及经济下滑对免税市场的影响存在风险,长期来看公司在市内免税店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。

    推荐标的

    中国国旅、锦江股份、宋城演艺

    风险提示

    极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓;旅游行业负面政策出台;业绩不及预期的情况出现。