海利尔:丙硫菌唑拟获得原药登记,对公司意义重大

事件:近日,农业农村部农药检定所公示了2018 年第12 批拟批准登记农药产品名单,称根据《行政许可法》和《农药管理条例》有关规定,将第九届全国农药登记评审委员会第三次委员会议评审通过的60 个新农药产品相关信息予以公示。其中,拟登记名单包含9 个国内首登原药产品,山东海利尔化工有限公司的95%含量丙硫菌唑位列其中。

    丙硫菌唑产品对公司意义重大。丙硫菌唑是由拜耳发现、开发和生产的三唑硫酮类杀菌剂,2004 年上市,现市场已覆盖全球60 多个国家。丙硫菌唑在上市后的10 年(除2010 年外),几乎没有停止过增长,并于2014 年达到了历史颠峰水平,其全球销售额为8.55 亿美元。2004-2014 年间,丙硫菌唑的复合年增长率高达39.8%。目前,丙硫菌唑最大的市场是巴西,2016 年的销售额为2.84 亿美元,其后分别为加拿大(1.02 亿美元)、法国(0.83 亿美元)、德国(0.76 亿美元)、英国(0.65 亿美元)、美国(0.28 亿美元)等。参考嘧菌酯等成熟产品的地区销售结构,我们预计中国市场未来潜在市场空间较大。2017 年3 月,海利尔公告将原募投项目“年产8000 吨水性化农药制剂项目”变更为“山东海利尔2000 吨丙硫菌唑原药及多功能生产车间建设项目”,该项目预计总投资额1.82 亿元。随着本次公示,预计公司的丙硫菌唑产品将会获得登记, 这对于公司产品的面世具有重大意义。

    吡唑嘧菌酯开始逐步放量,未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目,我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993 年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,位列巴斯夫十大畅销产品之首,目前全球销售规模排名第五,专利期已于2015 年6 月到期。2016 年全球折百用量0.6 万吨,近两年在中国市场用量快速增长,最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017 年第四季度开始试生产,其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能,2018 年Q1、Q2、Q3,公司吡唑醚菌酯原药(不考虑杀菌剂)的销量分别为10.2 吨、12.2 吨、30.6 吨,销量环比呈现增长趋势,说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量,未来预计随着公司市场渠道的开拓,吡唑醚菌酯的销量会继续提升。

    山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018 年第二季度,3500 吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工,预计将会给未来三年贡献业绩。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.79 元、3.28 元、3.80 元, 维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动风险,吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险,汇兑损益风险。