圣邦股份:收购钰泰28.7%股权,丰富产品线实现协同效应

横向整合丰富产品线,收购标的极具协同效应。钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售,核心团队具备资深专业背景。拥有系列电源管理芯片产品,产品达百余种,包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源SOC、线性稳压器、LED驱动器及AC/DC控制器等,应用于消费类电子及工业控制等领域。标的公司的产品得到了行业领先主控商的认可和推荐,在电子行业供应链中,已具备较强优势。

    模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。标的公司与圣邦股份处于同一产品技术领域,但产品品类及应用领域侧重点有所不同。本次收购,属于圣邦股份对模拟芯片业务领域的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。

    标的公司处于高速成长期,收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调,国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露,钰泰2017年实现营收53.66万元,实现净利润2666元;2018年1-10月实现营收.0.97亿元,净利润0.2亿元。仅2018年前十个月同比去年营收增长18000%,净利润增长752900%,增速非常显著。

    中长期维度下持续看好公司享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。

    不考虑此次收购未来并表影响,我们预计公司2018-2020年EPS为1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:收购存在一定的市场、整合、业绩承诺无法实现的风险;半导体行业发展出现波动。